益佰制药：渠道下沉拓展市场空间

        [摘要]

        公司13年前3季度实现归属于母公司净利润约2.54亿，同比增长约22.89%，对应EPS约0.70元。

        投资要点：

        经营状况符合预期。公司1-9月实现营收约17.58亿，同比增长17.48％；归属于母公司净利润2.54亿，同比增长22.89％，对应EPS约0.70元。扣除非经常性损益后净利润约2.48亿，同比增长25.96%。

        毛利率增加1.09个百分点至81.76%，销售等三项费用率整体增加约1个百分点。经营现金流净额增加48.54%至4.16亿主要是银行票据收款增加所致；第3季度收入利润增速环比明显加快。第3季度公司发货大幅增加，收入同比增长31.51%，单季EPS约0.34元，同比增长24.87%。利润增长慢于收入的主要原因是销售费用率同比增加了5.48个百分点。

        处方药发货增速回升，渠道下沉拓展市场空间。我们预计处方药前3季度销售整体增长约20%，目前公司覆盖了3000多家二级以上医院，今后将把营销渠道下沉以持续打开市场空间，全年处方药销售增速有望达到20%以上。具体品种方面：终端消化来看，我们估计艾迪增长约20%多，银杏达莫销量有所增长，复方斑蝥胶囊增长约50%。络铂增长约60%多，主要在大医院推广，后面不排除增持股权的可能。

        新品市场成长空间大。理气活血滴丸（原名米槁心乐滴丸）用于预防治疗冠心病、心绞痛疗效确切，当前已开始向市场推广，未来有望成长为高端心脑血管大药。治疗肝郁肾虚兼血瘀证勃起功能障碍的疏肝益阳胶囊进入了广东等7省医保，全年收入将超过0.5亿，未来也具备5-10亿级别市场潜力。

        推荐评级。考虑到合并百祥制药因素，我们预计公司2013-15年的EPS分别为1.22、1.56和1.96元，同比分别增长32%、28%和25%，维持推荐评级。与同类医药股相比，当前公司股价有较高安全边际，增发方案有望年底前获批，建议积极配置。

        风险提示：行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。研究员：余方升