康缘药业：热毒宁消化良好 12月可能迎来催化剂

　　EPS0.54元,符合我们的预期2013年Q1-Q3公司实现收入16.38亿( 20.00%),净利润2.23亿元( 21.00%),EPS0.54元,符合我们的预期。单看Q3,公司收入达到5.9亿元,(同比 11.16%,环比 4.45%),净利润达到8888万元(同比 9.80%,环比 16.92%)。Q1-Q3经营净现金流/净利润达到1.28,比Q1-Q2的1.13有所提升。

　　热毒宁增速虽然放慢,但是渠道消化数据稳定前三季度热毒宁的销售收入达到7.64亿元,同比 22.48%,低于上半年 27.79%的增速。消化数据来看,前三季度热毒宁渠道消化收入达到7.56亿元,同比 32.91%,渠道消化与销售收入相匹配。前三季度桂枝茯苓胶囊销售收入和消化收入分别为2.33亿元和2.42亿元,分别同比 32.11%和 4.56%,保持稳定。前三季度天舒胶囊销售收入和消化收入分别为23.59%和17.07%,保持稳定。此前市场担忧中药注射剂受政策打击,但根据我们对医院终端的调研,我们认为:中药注射剂历来就是处在被限制使用的政策环境中,并不是今时今日才出现的,所以并不存在今年对中药注射剂的限制变得突然严厉,我们从热毒宁3季度的销售情况也可以看出其并没有受到影响。

　　盈利预测与投资评级预计2013-2015年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应10月24日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。维持“增持”评级。

　　我们对股票的判断:向上有压力,向下有支撑,12月份可能迎来催化剂目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,因此市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司不放业绩的风险,因此这成为了压制股价的重要因素。但是公司优秀的产品线和逐渐改善的营销体系决定了公司基本面处于向上的趋势,所以股价也不可能大幅下跌。所以我们预计未来2-3个月之内康缘药业（600557）的股票都会处于区间内震荡。我们预计公司定增方案是否通过将在年底前有定论,所以我们认为该股票在12月可能会迎来催化剂。

　　风险提示:发改委中成药降价。