汉森制药调研简报：中药独家品种资源值得看好

　　投资要点：

　　1、 收购永孜堂为公司增加亮点

　　公司利用超募资金2.82亿元收购云南永孜堂80%股权对公司未来发展意义重大，公司未来有望通过3-5年再造出一个汉森制药。公司自上市开始一直在积极寻找并购标的，考察了30多家企业，洽谈了3年时间之后，最终选择了并购云南昭通永孜堂，可见公司严格的并购标准和稳健的作风。公司并购主要的标准是具有自主知识产权的独家中药品种。并购完成后将大大扩充公司产品线。

　　由于地处偏远，永孜堂原有的销售和政府事务处理能力较薄弱，70%的销售在云南省内。公司并购整合的主要举措是在原有的代理制销售基础之上组建自己的销售队伍，成立营销中心(包括决策委员会、准入委员会、督查委员会)，自主开拓医院和药店两条渠道，积极推动主要品种进入国家医保。公司计划通过3-5年时间打造3-5个销售收入过亿元的品种。

　　永孜堂目前有天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊等7个独家品种，5个产品具有国家发明专利，其中天麻醒脑胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺均有潜力成为过亿元的大品种。目前均在开展循证医学试验，未来有望对进入国家医保目录、进一步放量提供学术支撑。公司2012年销售收入和净利润分别为6709万元、1311万元(对应净利润率19.5%，对应的收购市盈率达到21.5倍)，2013年1-9月销售收入6387万元，预计2014年公司销售收入有望达到2亿元。

　　天麻醒脑胶囊2012年销售额为5000多万元，目前进入了十多个省市的地方医保目录，作为双跨品种，70%在医院销售，30%在药店销售，但价格机制并未理顺，仍有较大的市场空间。昭通是天麻之乡，所产天麻所含有效成分高于其它地方。

　　永孜堂子公司云南康佰佳医药有限公司为肠胃宁片全国总代理，胃肠宁胶囊有望借助其渠道加大销售额。

　　2、 四磨汤增长有望恢复公司销售人员包括兼职人员共计1500人左右，公司成立四磨汤事业部和缩泉胶囊事业部，四磨汤事业部(公司营销中心)销售人员1200人左右，主要销售公司主导产品四磨汤，缩泉胶囊事业部(子公司医药公司)的销售人员300多人，主要销售银杏叶胶囊、缩泉胶囊、愈伤灵胶囊。

　　四磨汤有望进入15个省市基药增补目录，10月份进入重庆基药增补目录，但总体招标进展比预期时间有所延迟。“槟榔事件”影响滞后体现在3季度报表之中，实际上9月份销售数据已经恢复正常。目前公司正在对其开展毒理、致癌试验，并进行循证医学试验。四磨汤1-3季度销售收入2.98亿元，占公司收入的70%以上，其中OTC渠道占比70%，医院(每盒10支包装)占比30%。

　　3、 盈利预测与投资评级

　　假设2014年并表之后，收入增厚1.6亿元，预计2013、2014、2015年每股收益为0.73元、1.02元、1.32元，对应市盈率为38、27、21倍。基于对公司未来独家品种有望放量的预期，按2014年32倍市盈率，合理股价为32元。

　　4、风险提示：整合进展不达预期；市场竞争加剧；产品市场拓展不达预期。