[王永辉]香雪制药：多方位布局 静待产品放量

        公司积极向上游延伸,在云南香格里拉、宁夏隆德六盘山、南充等地建有中药材GAP种植基地,实现中药饮片的产业链一体化。公司自有饮片主要是工业饮片,基数不大,毛利率20%,相对于主要面对医院的沪憔较低。公司于今年5月以12.86倍PE收购沪憔药业70%股权,Q3开始并表且为公司贡献业绩,我们预计全年并表后对公司业绩影响为0.11元左右。公司还持有湖南春光九汇7.98%股权,进行超微颗粒的生产,预计今年对公司业绩贡献尚小。由于饮片业务有一定运输半径,需求大的医院可能需要每3天配送一次,因此公司如果意图异地扩张,外生性扩张是必经之路。

        抗病毒稳定增长,成本上升或可提价。

        抗病毒口服液收入占比最大,12年实现收入4.35亿,目前在全国23家抗病毒口服液厂商中排名第一,市占率60%,相对而言是较成熟的高基数产品。目前医院和OTC销售占比约1:3,省内外销售占比约8:2,前三季度省内累计增长10%,由于省外基数仍低,今年全年我们预计增长10%左右。公司销售策略是通过中标后进入医院,由医院带动OTC销售。近期部分原料涨幅较大,公司已调整抗病毒的供货价,目前最高零售价19.1元/盒(10支装),公司正在争取将最高零售价调高。

        橘红受益基药扩容未来或量价齐升,九极小儿化食尚需培育。

        12年橘红系列实现收入8553万,我们预计今年全年实现收入1.1亿左右,年内最高零售价有望调价,同时近期该产品进入广东省基药增补,不考虑提价,我们预计明年收入增长40-50%左右,该品种有望成为继抗病毒后又一重磅品种。小儿化食作为独家品种进入新版基药,明年有望在低基数上实现快速增长。九极目前人员尚少,扩张计划进行中,由于目前许可在广东省内,产品种类也相对较少,因此还在培育期。

        盈利预测和估值。

        抗病毒未来高基数上稳定增长,橘红和小儿化食有望成为潜力重磅产品,九极市场容量大,静待业绩释放,我们预计13-15年公司的eps分别为0.40元、0.58元和0.76元,给予14年40倍市盈率,目标价23.20元,给予“买入”评级。