康美药业:大战略＋执行力 贯穿全产业链

        灵活运用资本市场平台,大战略 执行力

        我们认为公司是A股中药企业中战略架构最清晰,执行力最强,且充分利用资本市场进行外延式并购的企业。目前公司已逐步完成全产业链布局,业务上至中药材GAP种植、中药材交易市场,中药材贸易,下至中药饮片、保健品、食品生产研发、自有门店渠道销售、直销、医院、电子交易平台,贯穿中药产业链的上、中、下游,并渗透到中药产业链的各个关键环节,为最大程度整合全产业链资源创造了优势条件。

        布局道地贵细药材,垄断上游资源

        公司对于贵细药材的资源属性非常明确,公司在上市后一直进行人参、虫草、燕窝等相关品种的贸易以及下游产品的加工和销售,对于其供需关系影响的价格中枢判断有一定经验,近年来,公司利用资本市场快速在人参和虫草两大贵细品种上进行布局,垄断上游资源的同时构筑了护城河,我们认为掌控上游资源是非常正确的战略。

        线上线下共发展,或掌握中药材定价权

        公司目前的主营业务中中药材贸易占比最大,而中药材贸易盈利的核心在于对药材价格的把握。公司通过不断收购目前旗下拥有包括亳州、普宁、玉林数个大型中药材交易市场,而这几个市场交易规模超过全国的一半。公司从中药材市场建设开始,未来将参与到中药材市场的经营管理中,同时为交易各方提供仓储、物流、质检等第三方服务,可以最大程度接近中药材交易环节,或将拥有市场的一手量价数据,对上游资源的掌控加虚拟平台的设立,可能更有利于公司判断中药材价格走势,乃至未来对中药材具有一定定价权。

        人参全产业链战略布局

        公司在人参这一资源上构筑了GAP种植、饮片保健品和食品加工、销售的完整产业链,GAP种植从源头上保证品质和原料供给,深加工提升产品附加值,销售保证产品放量。根据我们测算公司人参贡献利润将逐年增长,到2016年或超过6.4亿元,康美目前净利润14亿元,人参未来利润贡献接近于半个康美,而随着其他贵细药材等经营管理模式的跟进,未来贵细药材部分业务将为公司带来丰厚的回报。

        盈利预测和估值。我们认为公司基本面平稳,全产业链发展,13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。

        风险提示。中药材贸易增速下滑;人参食品推广不及预期。（江维娜）