康美药业：亳州中药城为公司提供长期稳定收入

        ◆新市场人气火爆超预期，铺位供不应求。

        我们前往亳州，对康美亳州中药城进行了调研，调研当日除1楼精品层只完成了招商还未装修完毕客流稀少外，2楼摊位号和3楼样品区人气旺盛远超我们预期，预计交易中心人流量在2-3万人左右。由于新市场交易火爆，公司也在考虑另建一个建设周期短的钢结构新交易中心来满足地产药材的交易需求。

        ◆I期为公司贡献稳定收入，物业费基本覆盖运营成本。

        目前公司自有物业为地下室 配套服务区 交易大厅，不考虑未来涨价，租金与押金能贡献1.5亿收入。此外公司每年还可收取广告费、开票费和交易费等累计超过5000万的收入，我们保守预计公司通过I期能实现2亿收入。交易中心以及外围商铺（448套独立商铺 15家沿街大铺）收取的物业费基本能覆盖能源、人力等运营成本。此外15套沿街大铺还有1.2亿按揭款尚未收回，我们预计年底前后可能会入账。

        ◆第三方检验和仓储物流规范交易环节，为公司提供长期收入。

        目前亳州只有2家机构可做饮片第三方检验，行业趋于规范的前提下检验需求越发旺盛，公司正在建设国家级的检测中心。仓储这块春节后就将开始进行仓储试运转，我们预计届时收入为百万级。我们认为仓储物流和第三方检验的意义在于规范交易环节，交易环节从质检入库到仓储物流到出库交易全部在公司管辖范围内，更有利于公司未来收取开票费交易费。

        ◆II期商铺即将封顶，预计价格将同比增50%。

        II期商铺700多套共计17万平米，近期即将封顶，预计明年5.1竣工，I期当时单价为7000元/平米，考虑到目前交易中心人气旺盛，II期开盘单价可能涨幅超过50%。此外，公司还有香料市场、会展中心和酒店也正在规划设计中。

        ◆盈利预测与估值：

        我们认为公司基本面平稳，全产业链发展，13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元，给予13年27倍PE估值水平，对应目标价24.30元，给予公司买入评级。

        ◆风险提示。中药材贸易增速下滑；人参食品推广不及预期。