众生药业：复方血栓通基药放量可期

        光大证券股份有限公司分析师11月14日发布众生药业的研究报告。

        事件：9月份三七产新后，价格从700多元下跌到500元，大幅降低了公司三七采购成本压力。复方血栓通入选基药后，目前大部分省份还没有开始招标，积极影响将在2014年体现。

        三七价格下降趋势确立，业绩弹性大增：9月产新后，春七价格从700多元的高位下跌到500元。分析师估计公司三七采购量在200-300吨左右，2013年采购成本在700元左右。2013年由于采购价格高企，对公司盈利影响很大。分析师判断目前春七采收基本结束，三七价格维持在500元左右。明年2月份冬七上市，价格将继续下滑到400元左右。目前市场和企业的三七库存较低，未来会有补货的动作。如果假设公司三七用量为300吨，2014年采购均价450元，税后增加盈利约6300万元，增厚eps0.17元。分析师认为本轮三七盛宴已经结束，2015年价格降将继续走低。

        复方血栓通等待基药放量，脑栓通将成为大品种：复方血栓通胶囊在2012年入选国家基本药物目录，由于基药招标进程较慢，2013年复方血栓通在基药销售增量并不明显。目前基药完成招标的省份只有北京，重庆等，分析师判断基药招标2014年大规模开始，复方血栓通增长亮点将是基药市场。分析师预计2014年复方血栓通收入增长超过25%。脑栓通2009年新入医保，2012年销售估计约5000多万元，2013年增长很快，并入选了广东省基药。脑栓通主要用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病。国内中风病用药市场规模很大，分析师预计2014年脑栓通依然保持高增长，销售过亿，未来脑栓通市场规模超过5亿元。

        看好公司营销架构调整：公司在2012年开始做营销架构调整，最大变化是把招商代理独立出来，把更多的区域和品种放给有能力的经销商去做。复方血栓通入选基药，脑栓通入选医保，需要迅速抢占市场。但是公司历史上销售偏重省内，如果省外自建队伍，时间成本很高，发展代理商符合公司实际的经营情况，分析师对此表示认可。

        给予“买入”评级：分析师预计公司2013-15年eps为0.58、0.84、1.08元，盈利分别增长15%、44%、29%。分析师认为公司在药品降价和严查商业贿赂大环境下，2014年能够依靠复方血栓通基药和脑栓通快速增长，以及三七采购成本降低保证业绩增长。分析师给予公司“买入”投资评级，目标价格27.80元

        风险提示：发改委中成药降价超预期