汉森制药:拳头产品稳步扩张 收购带来持续成长空间

        预计2013-15年,公司每股收益分别为0.70元、1.00元和1.39元。对应目前股价32.80元,PE分别为46倍、32倍和23倍,估值合理,继续维持公司“推荐”评级。

        投资要点:拳头产品四磨汤口服液未来三年随产能瓶颈打破将加速增长。四磨汤属于胃肠用中成药,且是唯一治疗领域横跨“胃动力、止泻通便、助消化”三大类的胃肠用药,因此,从产品属性上来看,相对于其他功能单一的胃肠药而言,四磨汤潜在的市场空间巨大。随着14年产能瓶颈的打破和全国销售的稳步推进,尤其是渠道的广覆盖和深耕基层,未来该产品将加速扩张。预计产能缓解后,该产品将保持年复合30%的收入增速。

        投资要点2:二线产品整体稳定增长。缩泉胶囊适应症独特,用于治疗下小儿遗尿、成人尿频等症。缩泉胶囊(丸)于09年入选全国基药目录,胶囊剂是汉森的独家剂型。在基药招标和销售中,定价优势决定了销售具有巨大优势。银杏叶胶囊属于全国医保乙类,且是胶囊剂里的优质优价品种,在药品招标亦中有较大优势。预计未来二线产品中缩泉胶囊和银杏叶胶囊将保持年复合30%和20%增长。

        投资要点3:永孜堂独家产品资源丰富,销售整合后有巨大发展空间。天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊为永孜堂制药独家品种,天麻醒脑胶囊为云南省名牌产品。且被收购的独家品种涉及胃肠产品线和心脑血管产品线,与汉森成熟的销售渠道可直接搭载整合。

        风险提示:产能释放进度低于预期;四磨汤销售推广进度低于预期;永孜堂整合进度低于预期等

        研究员：朱政