众生药业 复方血栓通放量可期

　　众生药业（002317）2013年9月份开始三七价格从700多元下跌到500元,大幅降低了公司三七采购成本压力。复方血栓通入选基药后,目前大部分省份还没有开始招标,积极影响将在2014年体现。

　　三七价格下降趋势确立,业绩弹性大增:2013年9月三七产新后,春七价格从700多元的高位下跌到500元。估计公司三七采购量在200-300吨左右,2013年采购成本在700元左右。2013年由于采购价格高企,对公司盈利影响很大。判断目前三七价格维持在500元左右。2014年2月份冬七上市,价格将继续下滑到400元左右。目前市场和企业的三七库存较低,未来会有补货的动作。如果假设公司三七用量为300吨,2014年采购均价450元,税后增加盈利约6300万元,增厚EPS0.17元。本轮三七盛宴已经结束,2015年价格将继续走低。

　　公司复方血栓通等待基药放量,脑栓通将成为大品种:复方血栓通胶囊在2012年入选国家基本药物目录,由于基药招标进程较慢,2013年复方血栓通在基药销售增量并不明显。目前基药完成招标的省份只有北京、重庆等,判断基药招标2014年大规模开始,复方血栓通增长亮点将是基药市场。我们预计2014年复方血栓通收入增长超过25%。脑栓通2009年新入医保,2012年销售估计约5000多万元,2013年增长很快,并入选了广东省基药。脑栓通主要用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病。国内中风病用药市场规模很大,预计2014年脑栓通依然保持高增长,销售过亿,未来脑栓通市场规模超过5亿元。

　　看好公司营销架构调整:公司在2012年开始做营销架构调整,最大变化是把招商代理独立出来,把更多的区域和品种放给有能力的经销商去做。复方血栓通入选基药,脑栓通入选医保,需要迅速抢占市场。但是公司历史上销售偏重省内,如果省外自建队伍,时间成本很高,发展代理商符合公司实际的经营情况,我们对此表示认可。

　　预计公司2013-2015年EPS为0.58、0.84、1.08元,盈利分别增长15%、44%、29%。公司在药品降价和严查商业贿赂大环境下,2014年能够依靠复方血栓通基药和脑栓通快速增长,以及三七采购成本降低保证业绩增长。给予公司“买入”投资评级,目标价格27.80元(对应2014年业绩33倍PE)。