嘉应制药 再创新高步入快速成长期

        一、公司的传统主导产品面临增长瓶颈。

        嘉应制药自建厂起一直专注于咽喉药和感冒药领域，主打产品为双料喉风散和重感灵片。其中，双料喉风散在广东等华南地区已占据3%以上的市场份额。近两年，由于生产成本和销售费用双双上升，公司利润增速乏力。

        二、高纯度天然右旋龙脑的国产化助力公司变“土豪”。

        天然右旋龙脑俗称冰片，是复方丹参滴丸、速效救心丸、麝香保心丸、双料喉风散等60多种常用中药的主要配方成分。天然右旋龙脑从植物中提炼，资源稀缺导致产量稀少，国内缺口至少500-1000吨，占全球缺口的一半。而且价格昂贵，95-98%纯度的药用天然右旋龙脑售价高达3000-10000元/公斤。在此背景下，人工合成冰片凭借低廉的价格和简单的工艺大行其道，包括我国在内的很多国家均大量采用，售价仅为80-100元/公斤。

        公司持股45%的广东华清园生物科技有限公司拥有培育、种植高含“脑”量梅片树以及从树叶中提取高纯度天然右旋龙脑的成熟技术和经验，同时还拥有3000亩已经与农户签订了30年土地使用协议的梅片树种植基地，预计2016年至少可以产出45吨高纯度天然右旋龙脑。该项目已被列入广东省扬帆计划，是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目，获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持，并享有减免增值税、所得税等多项优惠。

        三、全资控股湖南金沙药业后，形成协同效应，提高核心竞争力。

        产品线上，公司从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域；渠道上，由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端，形成双赢互利局面。金沙药业承诺，2013-2015每年扣非后净利润分别不低于5200万元、5300万元和7800万元，嘉应制药业绩增速迎来拐点。

        四、盈利预测及估值。

        我们预计，公司2013-2015年EPS分别为0.54元/0.58元/0.75元，对应PE36.4倍/34.0倍/26.2倍，在广东省各级政府和当地农户的大力支持下，公司后续有望大规模扩展梅片树种植基地，潜在增值/增长空间巨大，首次给予“买入”评级。

        五、技术分析：

        公司股价自去年12月以来脱离中小板走势，走出独立行情。与年报业绩增长以及高送转有很大的关系。目前该股处于历史高点附近，并有再创新高的潜力，投资者可以在前期重要上行支撑线30日均线附近，逢低关注。