康缘药业：一季报靓丽 银杏内酯上量在即

　　事件描述

　　康缘药业发布2014 年一季报:实现营业收入5.90 亿元，同比增长22.32%；归属于上市公司股东净利润7224.54 万元，同比增长24.03%；每股收益0.17元；扣非净利润同比增长29.19%；经营性现金流同比增长61.28%。

　　事件评论

　　一季报高增长，现金流非常充沛:2014 年一季度，实现营业收入5.90 亿元，同比增长22.32%；净利润7224.5 万元，同比增长24.03%；扣非净利润同比增长29.19%，业绩符合我们的预期。经营性现金流同比增长61.28%，经营质量优异。一季度公司毛利率同比下降0.64 个百分点；销售费率下降0.72 个百分点；管理费率下降1.16 个百分点；财务费率上升0.27 个百分点，主要系本期票据贴现费用增加所致。

　　热毒宁高增长，老品种平稳:2014 年一季度，母公司实现收入4.97 亿元，同比增长26.68%。预计主导产品热毒宁收入同比增速在80%左右，替代低端品种、基药市场放量等因素将驱动热毒宁保持较快增长，短期难言天花板；由于去年口服发货较多，预计桂枝茯苓和腰痹通出现下滑；预计抗骨增生、金振口服液等品种保持稳健增长。2014 年一季度，子公司合并收入同比增长3.36%，由于子公司收入主要贡献者是康缘阳光药业(原南星药业)的南星止痛膏和通塞脉片，由此推测南星止痛膏和通塞脉片销售额与2013 年一季度基本持平。

　　2014 年银杏二萜内酯有望上量:2013 年，公司签订了约20 万支的银杏二萜内酯销售合同，但由于发货较慢，预计仅确认数百万元收入。2014年一季度末，公司账上预收账款6564 万，同比增长349%，我们判断主要是银杏内酯预收款。目前公司正积极推动银杏内酯的四期临床工作，争取先进入各省的地方医保以拉动其放量增长。银杏内酯注射液现已在江苏、湖北等地中标，预计2014 年将带来1-2 亿的收入贡献，后续有望借“省内自营＋省外代理”的销售模式快速上量。

　　维持“推荐”评级:公司是中药现代化的领军企业之一，研发实力强大，营销不断改善。主导产品热毒宁是中药注射剂的标杆产品之一，银杏内酯拥有更大的目标市场，有望再创辉煌。公司现金流充沛，经营质量优异。

　　预计2014-2016 年EPS 分别为0.97 元、1.31 元、1.76 元，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。