云南白药：预计未来3年仍将保持25%复合增长

　　我们近期参加了公司业绩说明会，各事业部领导参与交流:纪要包括未来主要发展规划，同时涵盖了药品、健康品、商业以及中药资源等事业部的一些发展思路。

　　我们对白药未来2~3 年利润保持25~30%仍充满信心，看好白药发展大健康的战略，维持预计14 年主业净利润增长27%、EPS 3.48 元预测，目标价104.4 元。

　　“新白药、大健康”是公司125 的发展战略:新白药、大健康是11 年提出来的战略，是白药125 期间公司的发展战略；新白药的背景是11 年白药收入过了100 亿、同时搬了新的厂区，希望在这个平台上有新的起点；大健康是从药品延伸到日化等领域。

　　14 年以及后续的成长规划:14 年预计收入有20%左右的成长:1 季度收入增长24%，预计全年也能有20%左右的增长，其中商业10%几，健康品会有不错的增长，药品增速也会在20%以上，中药材资源事业部基数低，增速会非常快。全年收入增速会较1 季度有所回落；近几年利润增长速度高于收入的原因:1、高盈利性的产品如牙膏等的收入占比在提升；2、内部的资源整合体现出来的规模效应(包括厂区统一后采购、生产的统一；包括药品、透皮事业部的整合等)；如果没有大的环境变化，未来 2~3 年白药仍将保持较快的健康成长:白药过去10 几年一直保持了比较高的增长，白药现在还处在健康的成长阶段，如果未来2~3 年没有大的变化白药仍会保持较快的成长；因为通过业务板块的梳理调整，特别是搬了新的厂区，通过两年的优化，已经搭建好了支撑未来发展的平台，从生产、制造、信息、后勤、管理等方面都有这样的平台基础，能够支撑比较快的增长。但是白药在体制层面上有一些不确定性，未来怎么变、怎么改还是存在一些不确定性。

　　国企改革及激励方面:上市公司的股东是有白药控股，在上市公司层面是基本市场化的，在控股的层面还是国企的管理模式；云南省关于国企改革怎么弄现在也没有看到什么确切的文件。