众生药业：基药招标助推成长 三七降价注入弹性

　　近日,我们实地拜访了公司,与董事长及董秘对公司未来发展进行了充分交流,认为: 未来2-3年基药招标将推动公司主导产品复方血栓通胶囊保持25%-30%的快速增长, 同时公司主要原材料三七降价将为公司业绩注入弹性,维持公司“增持”评级。

　　招标已启 复方血栓通胶囊即将放量:作为公司主导产品,复方血栓通胶囊在眼科、心血管都有广泛应用,2013 年收入规模预计近6 亿,同比增速近30%,占公司收入比重超过50%。2013 年复方血栓通胶囊入选国家新版基药目录,为新一轮快速增长注入动力,我们预计在这轮基药招标进程中,复方血栓通胶囊将保持25%-30%的快速增长。目前来看,北京、广东、重庆、青海、山东基药已进入采购环节,吉林和上海已公布中标目录,其他各省市的招标也都将在今明两年陆续开展。复方血栓通胶囊对公司业绩的贡献将会逐季体现。

　　三七价格下降为公司业绩注入弹性:三七是复方血栓通胶囊的主要成分,预计成本占原材料成本的80%以上。由于种植面积减少及自然灾害,2010-2013 年三七价格大幅上涨,120 头从2010 年最低的150 元/公斤最高上涨到2013 年800 元/公斤,公司中成药业务毛利率也从2010 年的73.25%下降到2013 年的65.36%;

　　自2011 年云南文山逐年加大了三七种植面积,我们判断2014-2016 年三七都将呈供大于求态势,三七价格将是下行通道,目前120 头价格已跌至370-380,较去年高点,跌幅超过50%。在三七价格下跌的带动下,公司毛利率也企稳回升,今年一季度母公司毛利率环比分别回升5.64%,是近两年的最高值。全年看,我们预计三七价格下跌将为公司节省约6000 万成本。 股权激励授予完成 管理层对公司发展充满信心:公司今年完成了股权激励,首期向126 名核心管理人员授予871.8 万股,2014-2016 承诺业绩分别增长18.00%、18.64% 和21.63%,2013-2016 年复合增长率20%,整体保持快速增长态势。

　　盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.03,同比分别增长23.7%、25.5%和27.8%,基于基药招标启动对复方血栓通胶囊的拉动及三七价格下跌带来的业绩弹性,以及公司持续的并购预期,我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:招标进度低于预期