[徐明波]双鹭药业：回购预案彰显管理层信心

　　事件:公司发布回购部分社会公众股份预案，拟以自有资金，以不超过每股45元的价格，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额最高不超过10000万元，预计回购股份约222.22万股，占公司总股本约0.49%.点评:公司在账面资金充裕情况下，拿出1亿元现金进行股份回购，表明公司认为目前股价处于低估，对未来发展有信心。

　　公司股价在今年3月初出现调整，市场看法转变主要有以下原因:1)2013年，公司在重签贝科能经销商合同的有利情况下，净利润增速没有达到市场预期，加拿大子公司研发费用剧增。2)重点在研产品之一，达沙替尼被追赶者正大天晴抢先拿到生产批件。3)在医保控费趋严情况下，市场担心贝科能作为辅助药会受到使用限制。我们认为有几点并不成立。

　　贝科能目前销售情况良好，今年将叠加新合同利润重新分配等有利因素。1)公司在去年10月与原经销商重新签订合同，“提价“效应将在今年逐渐体现，表现为公司销售费用和生产成本降低。2)一季度向昌平新生产基地品种转移期间，贝科能产能受到一定影响，渠道欠货较多，销量同比在20%以上。二季度末有望完全解决产能问题，预计增速还会提高。3)下半年产能瓶颈打开后，将提高贝科能200规格对100规格的比例，以减少未来可能存在的医保控费的影响。目前销售情况正常，同类药获批很难，目前看还没有接近天花板。

　　达沙替尼有专利优势，上市后依然会率先抢占市场。公司有达沙替尼的晶型专利，按3类药申报。竞争对手虽然获得生产批件，因专利问题在正规渠道仍未能实现销售。预计公司在今年年底或明年年初拿到达沙替尼生产批件。

　　今、明两年重磅品种陆续上市，研发费用近期处于较高水平。公司去年新产品上市没有太多进展，但今、明两年有望进入爆发期。今年预计获批的重点产品有依诺肝素钠注射液、扶济复凝胶剂、达沙替尼，加拿大子公司23价肺炎疫苗开展了临床试验，年内也会申报生产，明年有望获批的包括重磅品种来那度胺、谷胱甘肽等。此外、公司储备了众多潜力品种，今年研发费用预计会较高。我们认为公司多年来注重研发，即将进入收获季节。

　　给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.64元、2.00元、2.40元。对应PE26、21、17倍。目前审批慢是药企发展的一大障碍，但国家对创新药、首仿、二仿药有加快审批趋势，可能会成为国内创新能力强的企业发展的积极因素。

　　风险提示。贝科能受医保控费影响。