誉衡药业：中报业绩预增上调 坚定看好

　　事件:近日，誉衡药业公告上调2014 年1-6 月份归属母公司净利润，预计同比增长100%-130%(此前公告预增60%-90%)

　　点评:公司业绩预增超出此前的预增公告。

　　万川并表和磷酸肌酸钠放量致业绩超预期。公司公告2014 年1-6 月归属母公司净利润同比增长100%-130%，超出此前60%-90%的业绩预增范围，我们预计公司上半年净利润有望达到2.0-2.1 亿之间，超出此前预期约2000-3000 万左右，业绩预增超预期主要是由于南京万川并表和磷酸肌酸钠增长加速所致:1)考虑南京万川5 月份开始并表，按照此前1.10 亿元的业绩承诺，预计上半年南京万川并表贡献约2000 万利润；2)上海华拓和南京万川的主打品种磷酸肌酸钠受益于北京利祥原料供应出现问题增长也有所加速，根据终端数据监测和南京万川的业绩承诺，我们预计上海华拓磷酸肌酸钠上半年增长超过50%(南京万川的业绩承诺已考虑磷酸肌酸钠的放量预期)，也为公司上半年的业绩预增超预期贡献了一定弹性；3)公司收购南京万川上半年新增并购贷款约5 亿元，上半年尚未产生利息费用也带来少量的业绩弹性。总体来说，我们认为公司上半年在南京万川并表及磷酸肌酸钠增长加速的带动下增长超出此前预期，预计下半年在南京万川并表和磷酸肌酸钠高增长的驱动下有望延续高增长趋势。

　　磷酸肌酸钠有望加速增长，看好该品种成长空间。磷酸肌酸钠是上海华拓和南京万川的主要业绩来源，我们认为该品种短期在北京利祥原料供应出现问题的情况下今年增长已经呈现明显的加速趋势，由样本医院一季度统计数据来看，北京利祥磷酸肌酸钠已几无销售；上海华拓(海口奇力＋哈尔滨莱博通)磷酸肌酸钠增速达到26%，较去年15%的增速明显提升；吉林英联磷酸肌酸钠增长超过60%！中长期来看，我们认为磷酸肌酸钠目前进入10 多个省份医保(仅广东一个省是用药大省，其余省份都以偏于地区省份为主)，预计今年或明年有望进入更多省份医保甚至全国医保，也有望驱动该品种进入第二轮医保放量周期，预计该品种依然有较为广阔的成长空间，是潜力十足的大品种，我们看好该品种给公司带来的成长空间。

　　股权激励利好未来发展，看好公司并购执行力。总体来说，我们认为此次股权激励有利于公司管理团队保持稳定，而且与股东利益趋于一致，有利于充分调动核心管理层的积极性，加速公司内生＋外延的发展战略。在外延式并购方面，我们认为公司在去年收购澳诺中国和蒲公英制药的小试牛刀之后，今年则进一步强化了聚焦大品种的外延式并购战略，在短时间内完成上海华拓与南京万川两单重磅并购，而且收购的重磅品种磷酸肌酸钠增长也超出此前预期，展现了公司强大的外延式并购能力和执行力。在产品线梯队方面，公司通过系列收购产品线梯队已经有了很大改善:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠；代理帅克的氯吡格雷；在研潜力品种银杏内酯B 注射液未来也有望获批；几次成功收购对公司未来发展意义非凡:一方面使公司摆脱对单一大品种依赖，丰富了大品种的产品线，进一步打开公司未来成长空间；另一方面公司未来依靠内生＋外延双轮驱动业绩高增长确定，2014年公司业绩爆发式增长已成定局。

　　盈利预测。我们维持近期深度报告《大品种专家，多核驱动成长》中对公司的判断:我们认为公司通过外延式并购已经摆脱了依靠单一品种增长的局面，在新进基药品种安脑丸、潜在医保放量品种磷酸肌酸钠的驱动下，未来业绩高增长的确定性强，综合考虑南京万川并表进度、上海华拓的磷酸肌酸钠销售情况，以及下半年财务费用和股权激励费用摊销的增加，上调公司盈利预测，预估公司2014-2016 年EPS 分别为1.59、2.15、2.68 元，对应2014-2016 年动态PE 分别为34X、25X、20X，继续维持“买入”评级，建议积极配臵.

　　股价表现催化剂。持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。

　　风险提示。内生增长低于预期；银杏内酯B 审批存在不确定性，如果失败将影响公司估值。