誉衡药业：中期业绩超预期 维持“强烈推荐”

　　一、事件概述。

　　公司发布2014年半年度业绩预告修正公告。上半年预计实现归属净利润18，563.28万元–21，347.77万元同比增长100-130%。前期预告区间为60-90%。

　　二、分析与判断。

　　中期经营业绩超预期，各个业务板块均表现优异。

　　公司中期经营业绩超出我们预期，更是大幅超出市场预期。我们认为上半年公司的各个业务板块均表现突出。首先磷酸肌酸业务由于主要竞争对手之一因特殊原因退出市场而快速增长，估计增速高于50%。锌钙特受益于公司市场开拓显效和竞争对手出问题而快速增长，产能处于满负荷运转状态，上半年增速估计在40-50%之间。

　　安脑丸、氯吡格雷受益于前期基药招标省份落实新标而快速增长，如北京、广东、山东、吉林等。公司的鹿瓜多肽也保持了15%的增速。总而言之公司各项业务均有所超预期。

　　“产品领先”战略持续推进，取得显著成果。

　　公司的“产品领先”战略有两条路径:一是与国外企业合作，获取适合中国市场的优质产品资源；另一个是以产品为目标的企业并购。

　　第一条路径，2013年公司增资AstarBiotechLLC公司；参股坎伯兰；与希腊DEMO公司就注射用多种维生素(12)签订国内独家经销协议；与台湾和康生物科技股份有限公司就玻璃酸钠注射液签订了国内独家经销协议；与韩国保宁制药签订合作协议，独家引进。2014年Q1公司与与陕西合成药业签订盐酸氨溴索硫酸沙丁胺醇颗粒、盐酸氨溴索溶液临床批件转移协议。

　　第二条路径，公司近一年多，先后收购了蒲公英、澳诺、华拓、万川华拓。后续公司的收购战略将继续。

　　目前公司的储备产品已经较为丰富，不乏重磅品种。已经推向市场等待招标放量的产品包括安脑丸、氯吡格雷和玻璃酸钠等；在研产品包括银杏内酯B、秦龙苦素、美迪替尼、注射用布洛芬、多西他赛、非马沙坦、注射用多种维生素(12)等.

　　三、盈利预测与投资建议。

　　公司近几年的核心发展战略是储备品种，一方面与国外企业合作，获取适合中国市场的优质产品资源；另一方面进行以产品为目标的企业并购。公司的储备产品日益丰富，不乏重磅品种，同时外延式发展正在快速进行，我们看好公司的发展前景。根据公司当前的经营情况，我们对盈利预测进行调整，考虑股权激励对利润和股本的影响，我们预计2014-2016EPS分别为1.55(1.47)、2.00(1.80)元和2.48(2.16)元，对应PE35、27和22倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:外延式发展进度低于预期的风险