红日药业：收购天津康仁堂股权 看好配方颗粒前景

　　事件:公司公告拟以1.44亿元现金收购天津康仁堂80%股权。

　　评论:高增长趋势确定，维持增持评级。配方颗粒增长潜力空间大，康仁堂的直销模式优势突出，收购天津康仁堂80%股权，为长期发展做好产能基础，预计2014~2016年配方颗粒仍可保持3年30%以上的高增长。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。公司内生增长迅速，外延拓展积极，高增长趋势确定，维持增持评级，目标价35元，对应2015年PE34X.天津康仁堂设立满足饮片及配方颗粒产能需求。天津红日康仁堂项目启动于2013年9年，拟总投资10.3亿元建设武清中药产品自动化生产基地，形成年产中药饮片3000吨，中药颗粒剂2500吨的产能。对比公司目前单产300吨配方颗粒产能，新建产能是当前产能的8倍，可满足公司未来5年的市场拓展需求，也充分彰显了管理层对配方颗粒市场前景信心十足。

　　高管先行出资，减缓投资压力。考虑武清生产基地建设的一次投资过大，而当时创业板再融资政策尚未放开，2013年公司董事长等14名高管合计出资1.2亿元，设立天津康仁堂，占总股的80%。为避免同业竞争，天津康仁堂设立时，也约定了公司将在适时通过定增或现金或者二者相结合的方式回收80%股权。按评估计算，目前天津康仁堂80%股权评估价格15399.26万元，对比账面净资产增值0.01%，对比出资额增值28.33%。通过高管先行出资，公司后续再收购，一定程度缓解了公司短期投资资金压力。目前新股IPO已经开闸，创业板再融资也有望放开。收购完成天津康仁堂80%股权后，公司可以利用再融资的机会补充未来建设资金需求，加快武清新基地建设进度。

　　配方颗粒试点短期难放开。目前配方颗粒试点由国家药监局严格审批，各地方药监系统都不能自行审批试点。标准制定工作目前进展相对缓慢，12个配方颗粒品种标准制定已经耗费了1年多时间，对比常用的500个品种，标准统一制定道路漫长，试点短期内难以放开。

　　风险提示:新药研发风险；配方颗粒市场拓展风险；