“不差钱”仍上市 台城制药股东别样算盘珠

　　从2009年开始就积极筹划着上市，经过了长达五年的等待，台城制药终于修成正果。7月22日台城制药发布公告称，该公司首次公开发行A股的发行价格确定为14元/股，于2014年7月23日实施网上、网下申购。

　　台城制药招股书称，公司收入与利润增速因受产能制约而下降，此番上市融资可以扩大产能，增强盈利能力。本次募集资金主要投向止咳宝片生产线扩建项目、金匮肾气片生产线扩建项目、抗感染药物等产品的生产线改扩建项目、药品研发技术中心建设项目、营销网络扩建及信息系统建设技术改造项目，投资总额3.22亿元。

　　然而，招股书里公布的财务数据显示，该公司资金颇是充裕，且负债率远低于同行，靠现有资金近几年完全有扩大产能的能力，根本无需花数年时间苦苦等待这笔上市融来的资金。一边大喊产能不足影响盈利，一边却资金闲置、大规模分红，这一矛盾现象引来投资者不少质疑。

　　《投资时报》记者就此问题多次致电台城制药，但对方均以“领导出差”为由拒绝回应。有业内人士表示，该公司不缺钱但积极IPO，不排除有股东急于套现。

　　产能不足实为“挡箭牌”

　　台城制药财务数据显示，2011年—2013 年，其营业收入分别为3.05亿元，3.41亿元，3.43亿元，分别同比增21.7%、11.8%和0.6%；净利润分别为 0.70 亿元、0.79 亿元、0.81 亿，分别同比增45.2%、12.8%和2.5%。可见该公司营业收入和净利润增速双双下滑，尤其其盈利能力下降明显。

　　台城制药在招股书里把盈利能力的下降归结于产能不足，并预计上市募集的资金到位后，随着募集资金投资项目的实施，其固定资产将出现大幅度增长，盈利能力会随之提高。然而，这种解释备受质疑。

　　企业收入与利润增速下降的原因可能包括很多，台城制药的招股书中用产能不足一笔带过，扩大产能成了上市融资的“挡箭牌”。事实上，很多公司都曾以产能不足的理由申请上市募集资金，然而台城制药产能扩张的步伐却有点大跃进的味道。

　　止咳宝片和金匮肾气片是台城制药的核心产品，也是其盈利支柱。招股说明书数据表明，2011—2013年两种产品的销售收入占公司当期营业收入的比例分别为29.94%、33.40%和35.10%，同时占公司当期销售毛利的比例分别为59.15%、62.50%和64.36%。

　　台城制药称，由于公司处理及提取能力紧张，只能优先保证止咳宝片和金匮肾气片两个核心产品的药材提取，而基本停止对原有试销反映良好但需占用提取能力的清热祛湿颗粒等产品的生产。可见该公司觉得产能问题已经开始阻碍公司现有核心业务的增长，甚至影响到公司未来潜力产品线的布局。

　　招股书显示，此次IPO，扩产项目建成投产后，每年将新增止咳宝片9.15亿片、金匮肾气片4.32亿片。台城制药2013年销售了3.85亿片的止咳宝和1.86亿片金匮肾气，未来是否能消化新增产能，有待市场检验。

　　一位业内人士告诉《投资时报》记者，两大核心产品的产能在募集资金到位后都要扩大近2.5倍，一旦销售不畅，将会导致严重的产能闲置。而台城制药近三年急速下滑的营收和净利润已表明，要实现高销售增长率难度不小，尤其目前其基数已经较高，市场未必能消化这些产能。

　　该业内人士还补充称，台城制药的核心产品止咳宝片的原材料为罂粟壳等国家管制药材，执行特殊的采购程序。如此规模的扩张，罂粟壳原料供应是否充足，是否会受到国家政策的限制，这些都是需要考虑的。

　　台城制药“不差钱”

　　台城制药把收入、利润增速下降归结于产能不足，打算通过上市融资来扩大产能，提高盈利能力。然而，公司财务报表很清晰地告诉我们，台城制药真的“不差钱”。

　　截至2013年12月31日，台城制药的固定资产原值合计为9898.85万元，现有货币资金超过1.6亿元，凭此也足够再造一个同样规模的台城制药了，以至产能扩大100%都不需要银行借款。更何况，公司还有着3亿多流动资产，而负债总额却仅为1亿元出头，债务风险非常低。

　　台城制药另一个“不差钱”的表现是，公司的利润分红尤为可观。台城制药制定的利润分配条件为，在当年盈利的条件下，该公司每年以现金方式分配的利润应当不少于当年实现的可分配利润的15%。招股说明书显示，2011年—2013年该公司分配股利现金分配分别为1875万元、1575万元、1650万元，这三年累计股利现金分配5100万元。

　　羡煞众人的货币资金等流动存款，低水平的资产负责率，大把的股利分配，很难让人相信台城制药近些年收入、利润增速的下滑是受产能的制约。如果这样，为何不早早地利用这些资金扩大产能，而是苦等上市五年之久？此外，该公司的资产负债率如此低，放弃债券融资，选择股权融资，进一步减小了公司财务杠杆，势必降低股东的投资回报率。

　　“扩大产能的确是台城制药上市融资的一个原因，但不差钱又募集更多的钱，这显然不是仅仅扩大产能那么简单，不排除有股东急于套现。”一位不愿具名的私募人士告诉《投资时报》记者，“台城制药募集来的巨资不仅会用在购买固定资产、设备等扩大自身产能上，也可能会进行一系列的并购。”