武汉健民：基药呈放量趋势 全年值得期待

　　事件描述

　　公司于2014 年8 月20 日发布半年报：上半年实现营业收入9.06 亿元，同比下降23.37%；实现归属上市公司股东净利润6127.5 万元，同比增长24.81%，实现每股收益0.40 元；扣非净利润为5555.22 万元，同比增长36.2%。

　　事件评论

　　合并报表范围减小拖累总体收入规模：1-6 月公司医药工业实现营收3.78亿元，同比增长6.14%，医药工业收入增速偏低我们判断是经销商调整后高开转低开所致；医药商业实现营收5.47 亿元，同比下降34.81%，商业收入下降是由于公司于2013 年7 月转让广东诺尔康药业导致合并报表范围减小所致。

　　基药品种开始上量，牛黄保持较高增长：以医药工业为主的母公司上半年实现营收2.43 亿元，实现净利润5333.77 万元，同比增长44.32%；其中主导品种龙牡壮骨颗粒收入同比增长4.83%，我们预计公司的基药(二线)品种销售实现了大幅上量，整体增幅应在40%以上，其中健脾生血颗粒销售收入同比增长39.74%，小儿宝泰康同比大幅增长165.53%(基数较小)，预计其他品种如小金胶囊和健胃消食片均保持了较高增长水平。

　　参股子公司健民大鹏上半年实现净利润2457.12 万元，同比大幅增长73.63%，我们预计在相关政策持续倾斜和2015 版新版药典刺激下，体培牛黄业务仍将继续保持较高增速。

　　控股股东增持，股权激励到位，扩张有望提速：公司大股东近期大幅增持711.07 万股，持股比例上升至26.70%，与公司利益绑定，后续仍不排除继续增持可能。新一期股权激励的净利润分段累计制计提方式与公司业绩紧密挂钩，将有效激发管理层活力。此外公司高管团队集体现金参与合作成立并购基金，我们预计公司外延式扩张步伐将明显提速，值得市场期待。

　　维持“推荐”评级：公司主导产品龙牡增速回升；新基药(二线)品种开始呈现放量趋势；体培牛黄业务有望保持较高增速。大股东持续增持绑定一致利益，股权激励助推业绩增长，并购基金加速外延式扩张步伐。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.85 元、1.05 元、1.31 元，维持“推荐”评级。