恩华药业：高壁垒仿制药增长后劲充足

　　海通证券10月9日发布恩华药业研究报告，报告摘要如下：

　　投资要点：

　　恩华药业2008年上市以来，作为精麻领域的龙头公司一直受到市场追捧，好的领域＋丰富的产品梯队构成了恩华药业长期增长的动力，近两年药监局对新药的批准明显放缓，但恩华药业是为数不多的研发型企业，在不利的行业背景下仍然形成了良好的产品梯队，我们认为恩华药业目前已经具备了未来3-5年持续快速增长的动力，随着公司后续产品的陆续获批和各地非基药招标的推进，恩华药业未来的增长具有加速的可能。

　　恩华药业产品梯队日益丰富，已获批和在研产品对公司发展构成强劲支撑。恩华药业重磅产品均分布在麻醉、精神和神经三大领域，过去几年获批的有右美托咪定(麻醉类)、丙泊酚(麻醉类)、度洛西汀(精神类)；未来一段时间将会陆续获批的还有瑞芬太尼(麻醉类)、阿立哌唑(精神类)、普瑞巴林(神经类)等品种，以上六个品种已经足够支撑公司的持续增长；

　　大部分省份招标将逐步进入非基药招标阶段，恩华将从中受益。目前大部分省份的基药招标都已经在推进或者准备推进，部分省份开始尝试基药非基药两标合一，可以预见2015年非基药招标将是药品领域的重要的推动因素，恩华药业目前的产品梯队将非常明确的受益于招标进程加快，其中2013年获批的度洛西汀已经在吉林、山东等地中标，2015年将对公司构成明显增量。

　　高壁垒仿制药将是未来药品领域结构性分化的受益者。在医保控费，打击医药商业贿赂等行业因素影响下，预计未来5年国内药品消费的结构将发生变化，有确切疗效，潜在市场容量大的领域将是未来增长最快的领域，恩华所处的麻醉、精神和神经三大领域正是未来结构性受益的领域。

　　创新药未来有可能崭露头角。恩华药业上市之时的创新药埃他卡林目前仍在补充临床过程中，预计未来两年有可能上市；公司与以色列D-Pharm公司合作的治疗癫痫的药物DP-VPA临床过程中，目前尚难判断其发展前景，但作为恩华在创新药国际化方面的尝试，未来值得去持续跟踪。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为2.26亿、2.94亿、3.83亿元，同比增长28.43%、29.73%、30.43%，对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.97元，目前2015年动态PE37倍。同类靠新药驱动的公司恒瑞医药2015年动态PE30.6倍，莱美药业59.1倍，考虑到公司所处精麻领域壁垒高，增长迅速，公司产品梯队丰富，未来有加速发展和估值提升的可能，给予2015年50倍PE，6个月目标价37.5元，给予买入评级。

　　风险提示。公司估值较高，股价可能产生较大波动。