天士力：业绩增速放缓 未来可能倚重于外延并购

　　公司工业、商业收入增长放缓。医药工业 2014 年上半年收入 29.61 亿元，同比增长 28.05%，增长稳定。但另一方面，由于天士力帝益去年 6 月才开始并表，因此如果不考虑天士力帝益的贡献，公司原有产品线的收入增长大约在 15%左右；医药商业 2014 年上半年收入 31.25 亿元，延续了 13 年的态势，继续控制规模，同比增长仅 4.36%。

　　会计政策变更对净利润影响较大。公司在 2014 年调整了应收账款坏账准备计提比例，最重要的是将账龄一年内的计提比例由5%大幅降低到 1%，由此带来 2014 年 1-6 月的净利润增加 5743.99 万元，如果不考虑此部分利润，公司净利润同比增长仅14.36%。 另一方面，如果不考虑天力士帝益去年 1-5 月贡献的非经常性损益(6 月开始并表)，公司 2014 年 1-6 月，扣除会计估计变更影响及非经常性损益后，归属于母公司的净利润为 67，944.21 万元， 较去年同期扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润增长 30.34%。

　　盈利预测及评级：考虑到各省基药招标进度有望加快，以及低价药目录的推进，我们依然维持公司 2014~2016 年每股收益为1.41 元、1.81 元、2.38 元，继续维持公司“买入”评级。

　　风险因素：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸 FDA 认证不达预期。