江中药业：业绩符合预期 中成药增长较快

　　业绩符合我们预期

　　公司前三季度收入20.53 亿元(同比 ＋9.29%)，其中母公司收入12.05 亿(＋40.65%)；归母净利润1.55 亿(＋11.54%)，扣非后归母净利润1.53亿(＋44.47%)，EPS 0.51 元，符合我们预期。公司经营性现金流净额2.81亿(＋183.39%)，是净利润1.8 倍，经营质量良好。第三季度单季度收入6.64 亿(＋13.2%)， 净利润0.59 亿(＋135.4%)，环比增长加速。

　　中药OTC 业务持续回升，保健品压力较大

　　公司盈利主体中药OTC 业务增长好转：我们预计，健胃消食片收入约7.5 亿元，同比增长约30%；草珊瑚含片小幅增长，预计收入约1.2 亿；新品乳酸菌素片收入约1 亿。公司拓展的新领域保健品业务收入有所下滑：其中初元系列收入基本持平约1.6 亿；参灵草收入下降约50%。医药流通业务收入下滑。

　　毛利率稳步回升，销售费用投入较大

　　第三季度母公司毛利率68.8%，环比提升2 个百分点。我们认为母公司毛利率已经基本反映了太子参降价效应，且太子参价格已处于历史低位，预计Q4和明年毛利率将维持在目前水平。公司广告宣传投入较多，Q3 合并销售费用2.25 亿元(＋64%)，母公司销售费用投入1.27 亿(＋67%)，因今明两年公司侧重于新品的培育，我们预计销售费用率仍将高位运行。

　　估值：目标价19.2 元

　　我们维持14-16 年盈利预测为0.70/0.87/1.00 元，根据瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 为8.3%)得到目标价19.2 元。 “中性”评级。