天士力：业绩符合预期 丹滴FDA明年值得期待

　　投资要点：

　　事件：公司2014年10月25日发布2014年三季报：主营业务收入92.07亿，同比增长13.86%，归属股东净利润11.40亿，同比增长26.30%，扣除会计变更影响及扣非后净利润10.60亿，同比增长29.17%，保持强劲，EPS为1.10，符合预期。

　　业绩符合预期明年主业还将保持快速增长：前三季度公司实现工业收入同比增长24.68%(预计丹滴增速15%左右，养血清脑25%左右，众多二线品种增速预计均超过30%)，商业收入同比增长6.95%，保持平稳。我们判断四季度全国招标将提速，目前北京、广东、重庆、青海、山东、上海及宁夏基药已进入采购环节，吉林已经进入采购环节，安徽、湖南即将展开报价，湖北、福建等省已发布招标方案，其他各省市的招标也都将在今明两年陆续开展，进而推动公司整体业绩这两年保持25%-30%增速快速增长。具体来看，我们预计2014-2015年，基药方面，丹滴将维持15%左右的增速，新进品种养血清脑将迎来放量增长，增速预计超过30%，此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静等产品进入多省基药增补也都将保持快速增长；而医保招标的启动也将带动公司众多二线产品持续增长，特别是丹参多酚酸的放量增长。

　　丹滴FDA明年将有结果：2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA三期临床目前进展顺利，预计明年年初将会有初步结果。届时，丹滴将成为第一个通过美国FDA认证的中成药，进一步扩大国内市场份额的同时，也打开了更广阔的美国市场，为丹滴的持续成长提供了空间。更为重要的是，丹滴的FDA为中药现代化提供了一条路径。有利于我国中药现代化长远的发展，所以公司还将持续推动自身产品的国际化进程，水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA认证。

　　定增同时高管激励利于公司长久稳定发展：公司6月发布定增方案，向6家刚刚成立的关联方企业发行，公司高管及部分核心中层管理人员作为关联方企业的LP参与其中，补充流动资金的同时，也能让高管分享公司未来几年的经营成果，相当于变相的股权激励(而且不会影响净利)，彰显高管对公司未来发展信心。

　　盈利预测：我们维持公司2014-2016年的EPS分别为1.38、1.73和2.15，2013-2016年复合增长率为26%。考虑公司是中药现代化企业龙头，众多产品将在此轮招标周期进程中放量增长，丹滴FDA明年年初也将会有结果，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：招标进程低于预期