天士力：3季度增速环比提升 后续看点较多

　　公司公布14年3季报：3季度收入、利润增长16%、31%，增速环比提升；前三季度扣除会计变更及非经常性因素影响，净利润增长近30%。工业收入增速预计约25%，保持快速增长，商业3季度增速有所提升；天士力是我们最看好的优质白马股之一，受益于新一轮招标，多重因素提升估值，目标价55元。

　　3季度增速有所提升：实现收入、净利润31.1亿元和4亿元，同比分别增长15.6%和30.8%，实现EPS0.38元，增速较上半年的13%和24%有所提升；

　　前3季度来看：实现收入、净利润92.2亿元和11.4亿元，同比分别增长13.9%和26.2%，实现EPS1.1元略超预期，每股经营净现金0.55元，同比增长444%。考虑非经常性因素、会计政策变更等因素对利润的影响：1、去年同期出售投资性房地产天恒大厦获得投资收益，扣除非经常性因素后净利润同比增长37.2%；2、应收款项会计变更增加当期净利润5744万元，扣除非经常性因素及会计变更后净利润同比增长29.2%；工业收入占比提升，毛利率同比提升1.2个百分点，财务费用2.1亿，同比增长106%，主要由于外延并购筹集资金导致财务费用增加，所得税率同比提升2.4个百分点(主要是新收购的天地药业目前按25%税率纳税，高新技术企业正在申报中，如果年内获批税率将调整)；

　　工业增长约25%，分产品来看：上半年工业增长28%，主要是由于帝益13年5月份以后并表，13年3季报以后基数提升，主要分产品方面预计复方丹参滴丸同比增长15-20%、养血清脑颗粒约25%、水林佳约30%、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等保持40%以上增长；帝益、天地药业增长约25%、50%；

　　受益于新一轮招标的开展：近年新获批的重磅产品包括注射用丹参多酚酸、注射用人重组尿激酶原、痰咳净滴丸等，同时养血清脑进入新版基本药物目录，这些产品将显著受益于新一轮招标的开展。同时，复方丹参滴丸进入低价药目录，至少可以保证该产品在未来招标中没有降价压力。

　　业绩预测和投资评级：我们从6月份开始明确推荐招标受益板块，天士力作为其中优秀的标的，明确受益。我们预测14-16年净利增长31%、24%、23%，EPS1.39、1.72、2.11元，对应PE29、24、19倍，天士力是我们最看好的优质白马股之一，受益于新一轮招标，多重因素提升估值，按14年40倍，目标价55元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　主要风险是降价政策预期、FDA研发进展低于预期