片仔癀：管理层动力激活 品牌价值加速释放

　　管理层履新，公司进入新一轮发展时期。新管理层履新后，公司积极布局新的销售渠道，管理层激励也在子公司层面展开。分业务看，片仔癀业务分三个系列，片仔癀系列、普药系列、日化系列，日化产品通过与互联网营销思维相结合，品牌价值有望释放，潜力大。

　　片仔癀锭剂未来有望量、价齐升。(1)片仔癀2013年共销售锭剂294万粒，若按人均10粒计算，片仔癀2013年销量对应使用人群29万人。其中且有40%左右出口，国内消费人群约20万人。人群较小，若能主动营销，供需不平衡将带来较大提价空间;(2)片仔癀麝养殖进入良性发展阶段，预计未来产麝香量每年可增长50%。未来片仔癀最佳策略为销量保持10%增长，则五年后片仔癀将解除麝香资源风险.

　　开发直销渠道，补充营销短板，衍生品未来弹性大。公司衍生品产品线齐全，但营销是短板。公司原先也有会员制体系，但管理不善，投入较小，依靠会员的直销占公司收入比例小，绝大部分销售依赖各地经销商。新董事长上任后，思路发生转变，将精力放在开发新销售渠道，即会员制的直销渠道。会员制的直销渠道有两个核心优势：(1)客户掌握在自己手中，了解客户行为以及客户对提价接受能力;(2)绕开经销商，利益更多留在公司体内。

　　投资建议：公司品牌价值突出，新的管理层换届后出现了诸多积极的变化，如和银之杰合作O2O、与兴业证券战略合作等，预计15、16年EPS分别3.3、4元，看好公司品牌价值的释放。6个目标价133.2元，相当于15年40倍PE。

　　风险提示：衍生品销售进度不及预期，片仔癀提价不及预期