众生药业：多因素推动公司业绩加速增长

　　事件：

　　众生药业拟以现金12.70亿元收购先强药业97.69%股权，收购市盈率为2014年16.25倍。全体交易对方承诺先强药业2015-2017年度扣非后净利润不低于8000万、9600万和11520万。公司将于4月2日复牌。

　　先强药业为有特色的专科药企业。先强药业主打产品为注射用单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟分散片，两个产品市场份额分别为第一名和第四名。公司注射用单磷酸阿糖腺苷和盐酸甲氯芬酯胶囊为专利产品具有较大的竞争优势。

　　收购将明显增厚众生药业业绩。先强药业2014年销售收入1.23亿，净利润6026.11万，净利润率为49.03%，因利润能力极强，按照公司承诺，如果全年并表，2015-2017年对众生药业的每股收益增厚为0.21、0.25和0.30元，对众生药业盈利能力将有很大提高。

　　招标加快将明确促进公司主打产品销售。众生药业是最明确的2012年版基本药物招标受益公司，独家品种复方血栓通胶囊有望在2015年的招标过程中受益，医保品种脑栓通也会受益于加快的非医保药品招标。

　　三七降价效应仍未完全体现。公司是明确受益于三七价格下跌的公司，三七价格从2014年初开始加速下跌，60头三七价格从最高900元左右下跌到目前的150元左右，并且仍处于供大于求的局面，价格仍有下行可能，预计公司综合毛利率仍将继续提升。

　　股权激励费用将逐年下降。公司在2014年5月进行了股权激励授权，2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元，未来激励费用将逐年下降，并且有助于公司的业绩的释放。

　　公司价值被严重低估，调高评级到买入。我们认为众生药业是典型的拐点型公司，也是我们重点推荐的2015年年度品种，基本面向上趋势明确，在不考虑收购增厚的前提下，我们预计2015-2017年EPS0.77元、1.01元、1.27元，如果按2015-2017年全年并表计算，2015-2017年EPS为0.99、1.26、1.57元。目前2015-2017动态PE分别为20.06、15.72和12.58倍，目前医药板块2015年平均PE已经达到34.75倍，2016年平均PE27.7倍，众生药业价值被严重低估，我们按收购后的EPS以2016年25倍动态PE估值，目标价31.5元，调高评级到买入。

　　风险提示。公司收购方案仍需股东大会通过；药品招标过程仍有不确定性。