深陷融资困境 “太极系”被迫整合

　　从5月9日至6月5日，太极集团（600129.SH）每股从6.73元低点一路涨至10.33元高点，期间最高涨幅为53.49%。同期，太极集团控股的两家公司桐君阁（000591.SZ）和西南药业（600666.SH），上涨幅度分别为32.97%、20.69%，远高于上证指数3.03%的上涨幅度。

　　引发“太极系”大涨的导火线，是近期公司董事长白礼西在年度股东大会上透露出的，关于处置公司子公司桐君阁股权和西南药业股权的“脱壳”计划。

　　有分析师指出，太极集团近年来高企不下的利息支出吞噬了公司的大部分利润，而太极集团与旗下的桐君阁和西南药业之间的交叉担保也让这三家上市公司无法在市场上进行股权融资。在此情形下，太极集团只有将其持有的桐君阁和西南药业的股权“卖出去”才能打开“太极系”的三家上市公司在A股市场进行股权融资的渠道，进而从根本上解决太极集团目前存在的“高利息支出”困境。

“脱壳”计划

　　近日，有消息称，太极集团董事长白礼西在年度股东上表示，今年将加大资本运作力度，加速旗下太极集团、桐君阁和西南药业三公司整合进程，实施脱壳重组，今年内要完成桐君阁股权的全部转让工作，同时由专人负责启动西南药业的“壳”处置准备，力争明年内完成。

　　5月14日，太极集团、桐君阁、西南药业三家公司同时发布的“澄清公告”，也印证了白礼西的上述讲话。太极集团的公告称，公司于2012年11月与重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司（以下简称“涪陵国投”）签订了股权转让协议，将持有的桐君阁5448.68万股股权，约占桐君阁总股本的19.84%，转让给涪陵国投。

　　太极集团表示，该转让事项须获得国家国资委批准，公司将有计划开展桐君阁重大资产重组（剩余30%股权转让及资产回购）。

　　西南药业则公告称，关于西南药业的“壳”处置准备，太极集团表示，公司将有计划开展西南药业重大资产重组（股权转让及资产回购）。

　　一位医药行业分析师对《中国经营报》记者指出，从太极集团、桐君阁、西南药业三家公司的上述公告内容来看，太极集团将出售桐君阁和西南药业股权的思路已经确定，目前只是没有具体的时间表，但“太极系”的重组预期已经非常明确。

　　同时，值得注意的是，近期桐君阁的管理层已经开始更换。

　　4月25日，桐君阁董事会选举袁永红为公司的新任董事长，而任期到2014年9月份的公司原董事长王小军已经于4月8日辞职，与王小军同事辞职的还有公司董事彭启源。桐君阁新任董事长袁永红现任西南药业总经理、董事，任期到2014年4月15日。除了董事长王小军、董事彭启源辞职外，桐君阁总经理余勇、副总经理刘晓阳、董事会秘书程耕、监事艾伟、证券事务代表徐丽都先后辞职。

　　上述券商分析师表示，桐君阁管理层的集体换血，特别是公司原董事长王小军在任期未满之际就辞职，顶替其董事长职位的是现任西南药业总经理袁永红，这就意味着太极集团已经开始着手为“太极系”整合做人士安排，“太极系”重组事宜已经拉开序幕。

巨额利息支出加速重组

　　上述医药分析师表示，促使太极集团加速公司出售桐君阁和西南药业股权的直接诱因，是公司近年来高企的利息支出。

　　数据显示，太极集团2012年，公司实现营业收入65.97亿元，同比增加3.31%，而实现归属于上市公司股东净利润为-2.2亿元。

　　上述分析师对记者表示，造成营业收入多而净利润却如此低甚至亏损的直接原因，是以前太极集团投资固定资产、股权投资花了很多钱，公司财务费用很高，而财务费用中几乎都是利息支出。

　　太极集团近年来年报显示，2012年、2011年、2010年财务费用分别为2.7亿元、2.41亿元、1.54亿元，在同期公司财务费用明细表中，利息支出分别为2.7亿元、2.29亿元、1.33亿元。从上述数据可以看出，公司近年来业绩低迷的主要原因是巨额的利息支出。

　　2012 年年初太极集团曾经制定了两条降低财务费用路径：其一，盘活土地资产。2012年4月份收到土地回购拆迁费 7800万元，原计划下半年再次回款2亿元。但重庆涪陵区领导的变动，可能导致其速度低于预期。

　　其二，出让所持有的其他公司股权，也是太极集团缓解高利息支出的重要手段。2012年11月，太极集团出让桐君阁19.84%的股权。

　　西南证券表示，太极集团此次桐君阁转让将获得近8亿元的现金，将降低年度财务费用6000万元，接下来公司很有可能转让西南药业、桐君阁部分股权。

　　上述分析师指出，除高企的财务费用促使太极集团出售西南药业、桐君阁股权外，太极集团和西南药业、桐君阁之间存在着互相担保以及重复担保，这使上述三家上市公司多年来一直未能在A股直接进行股权融资。

　　数据显示，2013年，太极集团为西南药业2.4亿元贷款提供担保，为桐君阁2.39亿元贷款提供担保。同期，西南药业为桐君阁1.4亿元借款提供担保，为太极集团4000万元借款提供担保。桐君阁为西南药业500万元提供抵押担保，为太极集团1500万元提供抵押担保。

　　上述分析师指出，由于“太极系”一直存在相互担保问题，导致三家公司一直都无法在A股市场进行股权融资，而股权融资的成本显然要比银行贷款的代价低得多，这也是太极集团近年来财务费用巨大的原因，如果太极集团将其持有的桐君阁、西南药业股权转让出去不再控股两家公司，则这三家公司在A股市场进行股权融资的障碍都将解除，这对三家公司发展来说都是好事，同时也可以改善太极集团的资产负责结构，进而从根本上解决太极集团利息支出高企的现实困境。（张建锋）