昆明制药三大长期投资项目堪忧 盈利能力处同行业下风？

　　记者 顾贞全 任世磊

　　此前，本报报道了《昆明制药涉嫌“违法涉药” 三募投项目备案证过期》，市场总是以及时判断来确定走势，7月4日，昆明制药(600422.SH)诸多问题曝光后，引发一些投资者和股民用脚投票，开市后股价立即以28.33元低走，一路震荡下行以27.29元收盘，再度逼近增发价，其当日以跌幅5.21%位居云南板块末位。

　　昆明制药增发公告中直指其他同行诸多药品事故，但对自己曾犯下的过错只字不提；废气排放及噪音声自称会避免夜间作业，以免影响周围居民，但仍遭附近居民投诉；长期投资三项目，一个破产一个停产，投资金额打了水漂，剩下一个仍在观望之中；同行业毛利率比较均低于平均值。

　　披露行业事件

　　自己违规只字不提？

　　有投资者指出：昆明制药在增发招股书上披露项目隐含的风险时，谈到2006年“葛根素事件”、“鱼腥草事件”，2008年“刺五加事件”、“茵栀黄事件”,2009年“双黄连事件”和“清开灵事件”,中药注射剂不良反应事件的负面影响逐步体现。提醒投资者及股民应该考虑到，倘若出现产品质量或安全问题，对药品生产企业的信誉和产品销售会有较大影响，也可能给昆明制药带来一定的风险。

　　就在昆明制药所指的这些时段，昆明制药也曾因“违规”被多个省级监管部门直接“亮红牌”。2007年10月15日，宁夏药监局发文通告全省辖区，严防死守昆明制药的“复方青蒿喷雾剂”，理由是：严重篡改审批内容，夸大治疗效果，移送工商部门依法处理；2007年10月26日，海南监管部门也公开通报昆明制药不规矩，擅自篡改审批内容，夸大“复方青蒿喷雾剂”的功效；2007年11月6日，福建监管部门查处昆明制药“卓奇诺牌露水草胶囊”，理由是：处方药，禁止在大众媒介发布。 “昆明制药在提及同行事故，却不提及自身问题，有点不地道。如果真是坦承，就该不避嫌，自身曾犯下的错误也应一并披露”，这位投资者说。

　　排放废气噪音引来居民投诉

　　众所周知，全球各地的制药企业都是污染大户，产生的废水、废气、废渣和噪音必须经过系列处理，达标后方可排放，昆明制药招股书阐述称，生产污水经预处理后进入污水处理站；生产排放的 SO2、烟气等，以及称量、配药等工序产生的少量粉尘经处理后达标排放；运营产生的噪音采取系列环保降声措施，同时尽量避免夜间作业，以免给周围居民的生活带来影响。

　　虽然昆明制药做得还算规范，但是，贝克诺顿厂区仍然遭到附近居民的抱怨，厂区后门是7473部队老宿舍区，有一位杨姓老人投诉称，贝克诺顿厂经常在12点到2点左右的凌晨排放废气，声音很大像放炮声。“我们这个小区老人比较多，本来睡眠就不好，经常在刚睡着就被排气噪音惊醒，希望企业能改进。在药厂附近生活，空气中肯定能闻到药味，但不算太浓，还能接受，相信昆明制药是一个负责任的上市公司”。

　　三大长期投资项目两个关门？

　　相比噪音扰民、广告违法违规，投资者更关注的是公司的效益和利润，但昆明制药的长期投资不太顺利，招股书披露2012年三大长期投资项目中，有两个亏损关门，还有一个仍在观望之中。

　　其中，云南西红花产业股份有限公司经营不善做出破产清算，投资100 万元已作全额计提减值准备；昆明康普莱特双鹤药业有限公司投资222.14万元，由于经营不善停产，已资不抵债，亏损分担额以长期股权投资减记至零为限；缅甸凤凰国药制造厂有限责任公司投资301.5万元，由于缅甸国内环境趋好，生产逐步正常，根据2013年2月的评估报告，经测试，长期股权投资期末未发生减值，故未计提减值准备。

　　另外，无形资产的减值也引起广泛关注，昆明制药的无形资产在2010年为2421.78万元，2011年为2531.29万元，2012年为15988.89万元（新增土地使用权15490.45万元），减去新增的土地使用权价值，其实2012年无形资产仅为498.45万元。小股民刘女士表示：“我们一直觉得昆明制药是个不错的企业，但就是看不懂无形资产为何会减少到498.45万元，招股书对此并未做任何解释”。

　　与三大同行业公司毛利率比较处下风

　　在此次招股书中，投资者最感兴趣的是公司的盈利能力，但在三大同行业公司毛利率比较中，昆明制药处于平均值之下，与同处昆明的云南白药(94.07,-1.63,-1.70%)相差甚远，这也让投资者对昆明制药竞争力与未来前景产生疑虑。

　　昆明制药招股书披露，国内同行业可比公司毛利率比较，2012年、2011年、2010年平均值分别为36.24%、36.09%和37.98%，而昆明制药分别为31.84%、29.67%和32.64%；同行业可比公司药品制造类毛利率比较，上述三年的年平均值分别为61.14%、64.15%和56.11%，但昆明制药分别为51.89%、56.65%和50.90%；同行业可比公司药品商品类毛利率比较，上述三年的年平均值分别为6.10%、7.64%和4.19%，但昆明制药分别为3.25%、2.96%和2.95%。比较发现，昆明制药没有一项毛利率是处于平均值之上的，换句话说，在与同行业公司的竞争中，昆明制药一直处于下风。

　　北京投资界人士解读称：“这几年，制药行业环境相对比较好，但不等于所有的药企都有投资价值，从昆明制药毛利率处于竞争对手下风可以看到，该公司盈利力虽存在但仍难以与譬如云南白药这类的强企相媲美，华立医药作为控股方，这些年摊子铺得很大，团队建设和人才以及资金就可能跟不上，药品时不时出现违规事件，风险与机遇其实已经明了，另外，这次增发价定得过高，可能也是一些投资者踟蹰不前的原因。”