康缘药业：精品中药 稳中求进

　　短期现金牛产品热毒宁注射液仍将保持快速增长.

　　公司热毒宁注射液终端销售一直保持快速增长，14 年一季度增速达到75%以上，一方面是由于去年同比基数较低，另一方面主要是公司加大对基层销售网络的覆盖，我们预计热毒宁注射液未来将加快同类产品替代，市场空间较大，14 年热毒宁注射液有望增速在40%，未来三年热毒宁注射液复合增长率在25%以上。

　　中期口服制剂产品受益于新一轮招标.

　　口服制剂最近几年增速比较慢，主要原因一是销售没有跟上，二是受限于各省招标进程缓慢。14 年中期口服品种总体增速在0%-5%，但口服产品正发生积极的变化，13 年公布的国家基本药物目录中，公司多款中药独家口服品种入选，现在很多省执行的是12 年之前老的国家基本药物目录，新目录各个省还没有开始大规模的招标，等新一轮基本药物招标完成，公司口服品种将迎来快速增长。

　　心脑血管和抗肿瘤产品支持公司长期发展.

　　随着银杏二萜内酯注射液获批以及公司外部收购新产品，公司心脑血管产品和抗肿瘤产品线不断丰富，这些领域市场空间广阔，看好新产品银杏二萜内酯注射液未来销售对公司长期发展的支撑，今年销售收入不高主要原因是受制于各省药品招标进程缓慢，公司销售还是主要走特殊通道，等各地药品招标进程加快，预计15 年销售开始放量。

　　投资建议.

　　公司产品多为独家且集中在大治疗领域，产品价格稳定且市场空间大，11年开始营销改革，营销能力逐步改善，短期看热毒宁注射液仍可保持35%以上的增长，长期看以银杏二萜内酯注射液为代表的心脑血管产品贡献收益，肿瘤产品线也陆续贡献收益。公司大股东及管理层通过资产管理计划增持公司股份，激励机制完善，长线看好公司发展。预计14-16 EPS 分别为0.74/0.91/1.14，目前股价对应14 年PE 35，给予“增持”评级，六个月合理估值30 元。