信邦制药：医院资源优质 外延复制性强

　　投资要点：

　　首次覆盖，给 予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业，高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心，我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络，带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016年EPS 0.26/0.37/0.51元，同比增长227%、42%、36%。首次覆盖，给予谨慎增持评级，考虑到公司扩张能力强，且复制成本低，各业务之间有很好的协同效应，属于A 股医疗服务板块稀缺标的，给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍)，目标价22元，对应2015PE60X.

　　核心医院资源丰富，外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院，四家医院病床数超2000张，2014上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6月利润表，贡献收入1.4亿，毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建，预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500张床位，进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地，不断积累优质医生资源，为外延扩张的医院体系输送人才，形成具有竞争力的医院集团。

　　主力品种新进基药目录，流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录，其中前三个品种2013年销售均已过亿， 有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托，竞争优势突出，谈判力强，随着公司医院网络不断完善，有望转型为区域代理，加强供应链管理，进一步提升盈利能力。

　　风险提示：医院扩张进度低于预期；基药招标结果低于预期。