九州通：处方药互联网销售开禁 迎接产业爆发式增长

　　伴随《互联网食品药品经营监督管理办法》实施的临近，处方药网售开禁已基本确定。新政策力度较大，亮点颇多，有望超出市场预期；其中“可以委托第三方配送”、“单体药店可以申请网上交易”、“部分处方药业可以网上交易”等内容，被行业协会人士评论为“思想开放、措施得当”。在处方药等网售政策出现实质性进展的情况下，医药电商将有能力复制电商在其他商品领域的增长曲线。数据显示，2013年我国医药B2C规模仅为40亿元左右，规模尚不足我国医药流通市场的1%.而在美国等成熟市场，药品网络销售额已占到整体药品零售规模的近30%.医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药，向近处方药万亿市场扩展，医药电商有望迎来跨越式发展契机。九州通作为行业内电商平台布局最为完善，具有全国性物流配送能力的，医药物流企业，我们认为公司有望借助政策东风成长为行业的NO.1.

　　公司具有成为医药电商巨头的基因：九州通一方面在互联网销售领域提前布局了B2B、B2C、O2O三大平台，在流量导入方面已经先期卡位；在物流方面九州通是业内仅有的4家有全国物流布局能力的企业之一；在成本控制方面公司依托强大的业务规模，对上游具有强大药品议价能力；作为一家上市民企出色的经营效率一直是公司赖以成功的根本。我们认为九州通最有可能成为本次药品网售大潮中最具成功潜力的竞争者。

　　积极转型成果初显：受基药制度执行的影响公司原有第三方终端业务受到较大冲击，过去几年业绩增速出现一定程度的下滑。公司依托民营企业机制灵活的优势，通过在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索，基于上述业务的快速增长，公司2014年1-3Q实现净利润2.96亿元，同比增长22.70%，折合ESP为0.19元，扣非后净利率2.5亿元，同比增长26.2%，增速重回20%以上，预计未来新兴业务营收占比将会逐步提升，助力业绩稳步上扬。

　　股权激励范围广，提振经营活力：公司推出股权激励政策，向公司主要管理层及核心人员授予限制性股票约397万股，有助于提高人员的稳定性，利于提振经营活力。

　　盈利预计：预计2014/2015/2016年公司实现净利润5.81亿元(YOY＋21.6%)/7.54亿元(YOY＋29.76%)/9.44亿元(YOY＋25.11%)，EPS分别为0.35元/0.46/0.57元，对应PE分别为49倍/38/30倍，我们认为随着处方药网售的开禁，医药电商发展空间将得到极大拓展，看好公司未来发展，随着业务的拓展目前的估值将会被快速消化，维持“买入”投资评级，目标价20元，(对应16PE为35X).