江中药业：经营向好 王者将要归来

　　报告要点

　　事件描述近期，我们跟踪了江中药业的经营情况，主要内容和观点如下。

　　事件评论

　　公司实现了管理层间接持股，国企改革有望改善治理结构：公司控股股东为江中集团，持有公司43.71%的股权。江中集团的股权结构为：江西国资委持有41.528%，管理层合计持有21.857%，管理层间接持股有利于提升其经营管理动力。今年8月，江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，公司治理结构有望优化。公司未来将继续聚焦OTC中药、保健食品等大健康产业，进一步优化资源配置。

　　老品种恢复增长，新品快速上量：健胃消食片今年恢复性增长，收入同比增长超过30%达到近13亿元。今年健胃消食片有3个多亿广告费用，净利润也有3个多亿。健胃消食片体量已经较大，未来几年收入有望维持5-10%的稳健增速。消食片主要原材料太子参今年全国产量约17000吨，需求量仅为3500-4000吨，其中公司需求量占比约40%，为1500吨左右，未来几年太子参价格有望维持在50-80元/公斤。草珊瑚含片、亮嗓、古优牌氨基葡萄糖钙片今年销售额分别为2亿、6000-7000万、4000-5000万。新品种乳酸菌素片于2014年1月上市，今年收入有望达到1.8亿，但由于有1.5亿的广告费用，全年亏损7000-8000万，预计明年乳酸菌素片收入有望达到3.5亿，基本实现盈亏平衡。

　　保健品有待重新定位，伺机再发：参灵草去年打了2个月电视广告但效果不佳，今年电视广告暂停，收入因此下滑约50%(约1亿元)，现在1亿销售额基本上都是自用购买，参灵草今年加上折旧亏损约1亿元，未来有待重新定位。初元今年收入约2亿，略有微利，未来定位计划由“送礼”转为“自用”，扩大受众范围。原朴卡酒更名为杞浓酒后，广告和渠道暂时没有调整，公司在等待保健酒行业好转。目前杞浓酒年收入2000-3000万，主要是在江西省内销售。

　　维持“推荐”评级：公司是国内OTC领域的王者，品牌优势显著，目前正转型升级，外延扩张也值得期待。健胃消食片将保持平稳增长，原材料太子参价格未来几年有望维持在低位，乳酸菌素片等新品快速上量，初元、参灵草、杞浓酒等保健品重新定位后将伺机再发。预计2014-2016年EPS分别为0.73元、1.00元、1.20元，维持“推荐”评级。