九州通：全面搭建医药电商平台 分享医改带来的行业爆发

　　投资要点。

　　1、拓展新的战略业务，在医药分销的核心业务之外寻找增量。在医药商业几大巨头中，公司的医药快批业务依靠市场化的高效率运营胜出。基药制度的实行对公司擅长的第三终端药品销售有所影响，为了找到新的增长点，目前公司将医院纯销、医疗器械、中药材与中药饮片业务、零售连锁、电子商务、基药与处方药、总代理业务和医药工业等定位为战略业务。近来医改的驱动，迎来医药电商的发展机遇。

　　2、医药分业背景下，药品电商将突破体制制约，进入爆发式增长期。医疗机构内部的垄断势力让80%的药品在冗长且低效的医疗渠道中实现销售。目前推动的公立医院改革正在逐渐切断医院、医生与药品在经济利益上的联系。由于医药分业的实现需要构建合理的利益补偿机制，我国医改的制度设计正通过改变医保支付方式、取消药品加成、提高医疗服务费用、提升医务人员薪酬等方式，以实现医药分业。以药养医机制的破除将迎来药品电商的春天。

　　3、好药师网上药店的优势在于从医端导流量到药、强大的IT技术平台和供应链管理能力。

　　药品具有的信息不对称性的特点，决定药品的销售不能与专业的诊断和用药服务分开。好药师通过与春雨医生的战略合作、满足网络医院的电子处方配药、与移动医疗设备端的合作等方式，来从医端导入流量到药上。

　　药品电商同样需要具备强大的IT技术平台与供应链管理能力。九州通在某些品种的规模优势形成了采购的成本优势。另外公司药品分销擅长对接小型医疗终端的特点，决定其物流配送体系由B2B转向B2C的难度较小。

　　4、投资建议：公司是一家努力在快批业务之外寻求增量的企业。看好公司大力拓展的医院纯销、医疗器械、中药材等战略业务，尤其在目前医药分业大背景下，公司凭借自身优势搭建的医药电商生态框架将充分享受行业爆发带来的红利。我们预计公司14至16年的EPS分别为0.35、0.42、0.51元，对应的PE为54X、45X、37X.给予推荐评级。

　　风险提示。

　　医改政策冲击传统快批业务；电商政策放开进度低于预期