红日药业：发行获批 迎来买入良机

　　中信建投1月9日发布红日药业研究报告，报告摘要如下：

　　事件

　　公司1月7日晚间公告，公司非公开发行股份事项获得证监会发行审核委员会审核通过。

　　简评

　　摆脱产能限制，盈利有望翻倍

　　公司非公开发行股份募集资金不超过9.5亿元，扣除发行费用后主要用于对全资下属公司天津康仁堂进行增资，由天津康仁堂实施“中药产品自动化生产基地项目”，项目总投资额9.9亿元，拟建成年产各种单味中药颗粒共2500吨、精制中药饮片3000吨的中药产品自动化生产基地。项目建设期3年，达产期3年。达产后形成新增年收入约24.9亿元，利润总额约5.3亿元，税后净利润约4.0亿元(暂按25%所得税税率计算)，投资回收期6.3年(含建设期)，具有较强的盈利能力和抗风险能力。

　　推进全国布局，配方颗粒高速增长

　　公司的配方颗粒业务预计今年实现收入约1.2亿元，增速超过50%，占公司收入的40%以上。2006 年中药配方颗粒的市场规模约2.3 亿元，至2013 年达到约50 亿元，复合增长率超过50%，但仍不足中药饮片市场1259亿市场规模的5%，对中药饮片及中成药的替代的市场前景空间巨大。公司积极推进配方颗粒突破京津市场，向全国布局，预计未来几年，公司配方颗粒业务将保持30%以上增速。

　　十亿血必净，仍有成长空间

　　公司的传统产品血必净注射液，2013年收入超过10亿元，2014上半年增速仍高达24%，主要得益于公司对已覆盖医院的进一步开发，由急诊、ICU、普外科向呼吸科、烧伤科拓展。

　　血必净目前尚未进入国家医保目录和基药目录，在22个省份进入地方医保，而销售终端来说，目前主要集中在三级医院，二级医院覆盖率仍较低。预期未来血必净“进入国家医保目录＋提高二级医院覆盖率”双重作用下，仍由较大的成长空间。

　　配方颗粒牌照放开无需过度担忧

　　重要配方颗粒牌照未来几年有望逐步放开，但对于目前已有牌照的六家企业来说并不构成太大威胁，近五年时间在医院布局积累的先发优势，已经构成较高的壁垒。实际上，对终端的控制力远远大于牌照的意义，这才是后进入者需要面临的最大问题。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.78元、1.06元和1.45元，对应PE分别为32.2倍，23.7倍和17.3倍，相对于公司2015年EPS高达36%的增速，目前股价被低估，给予买入评级。