中恒集团：血栓通注射剂将延续高成长

　　血栓通将延续高成长.

　　血栓通连续入选2009 版和2012 版国家基药目录，并获得国家发改委的单独定价权，专利保护期至2026 年。藉此，近年来梧州制药的市场份额不断提升，已基本垄断整个血栓通注射液市场，并成为最大的中药注射液单品。中恒集团亦受惠於此，从04年至13 年营收和营业利润分别从1.5 亿元人民币(下同)和0.67 亿元增长到36.4 亿元和7.26 亿元，年复合增长高达42.6%和30.3%。

　　我们预期血栓通的高成长仍将延续。从所属的心脑血管用药市场来看，不仅将受惠於人口老龄化心血管病发率持续上升的大背景，也将得益於基药使用比例扩大及就医率的提升。就中药注射剂来看，更具有作用迅速、治疗危急重症效果好等特点，在临床上处方率很高，甚至超出一般化学药。其中，与同类品种相比，中恒的血栓通更具有可定量成分比例高、溶解度好、副作用小等特点。

　　监管部门近几年对中药注射剂实行了安全性再评价和严格的审批政策，总体呈现少批准多淘汰的原则，未来品质标准高、安全性好的中药注射剂将获得更大的市场份额，中恒的血栓通有望从中赢取更大的市场份额。

　　主要原材料三七价格持续大幅下挫，公司盈利状况将从中受惠。鉴於采挖面积增长及三七种植周期长的特点，预期新货仍将不断上市，三七价格预计仍将维持低位，对公司的业绩贡献预计还将提升。

　　估值横向纵向对比均处低位.

　　虽然产品结构较为单一，但血栓通仍有较大的市场空间，有望维持中长期成长。

　　同时，逾十亿的货币资金亦将支援公司拓展外延并购，培育後备医药品种。公司估值不足15 年业绩的15 倍，无论是从历史对比还是同业对比均为低位。我们给予其对应15 年业绩18 倍估值，目标价为20.36 元人民币，首予“买入”评级。