红日药业：2015高成长依旧 目前股价被低估

　　投资要点：

　　事件：公司发布2014年业绩预告：2014年公司归属股东净利润4.07-4.75亿，同比增长20%-40%，我们认为2015年公司还将继续保持高增长态势，预计主业同比增速近35%，相对目前股价估值约25倍，被显著低估，积极买入。

　　2015年公司将继续保持高增长态势：考虑2014年公司需要摊销9509万股权激励费用(需扣税)，测算公司2014年主业实际净利达4.88-5.56亿，同比增长43.52%-63.53%，保持强劲，同时预计全年表观净利将保持约30%的增长。而2015年我们依旧看好公司两大核心业务推动公司继续保持高增长态势：血必净预计去年全年销量增长25%左右。考虑到血必净2015年大概率进全国医保(将新增10省空白市场)以及在这轮招标中原有市场血必净的价格有可能上调(特别是中标价较低的省份)，目前招标进程中，湖北(40.54到42.60)、广东(40.12-46.16)、吉林(39到48.8)和海南(39.8到45.12)都已上调，顾我们预计2015-2016年血必净收入还将保持25%-30%快速增长。

　　配方颗粒预计去年增速约50%，保持强劲，考虑到整体市场还有很大空间(对中药饮片渗透率不足10%，日本、台湾均高达50%以上的渗透率)，而且市场今年年底或明年预计将逐步放开，有利市场进一步扩容，公司基数不是很高，预计2015-2016年公司配方颗粒业务还将保持35%-45%的增速(公司此次定增也将为此保驾护航).

　　PTS值得期待：PTS(对甲苯磺酰胺注射液)在肿瘤消除领域，疗效显著，靶向性强，毒副作用小，可以和化/放疗联用，此外PTS具有特殊染色功能，还可以应用于肿瘤诊断和辅助切除，属广谱抗癌药，具备销售超10亿的潜能，预计2-3年后将会获批。

　　股权激励利于公司稳定持续发展：公司去年推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员，共80人).我们认为此次股权方案涉及人员众多，将充分调动核心员工的积极性，有利于公司长期稳定发展。

　　盈利预测：我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.79、1.06和1.40，同比分别增长30.7%、34.4%和31.3%。基于公司未来两年成长性确定，以及较强的并购预期，而且目前股价对应2015年估值仅25倍，明显低估，坚定公司“买入”评级。

　　风险提示：招标进度低于预期