益佰制药：内生逐步渡过调整 外延开启求变大门

　　事 项

　　近日我们调研了公司，主要观点如下。

　　主要观点

　　1. 管理架构调整，预期外延并购加速。近日公司公告对管理层植物作了调整，窦啟玲女士辞去总经理职务后，继续任董事长，负责公司战略规划；汪志伟辞去董事会秘书职务后，继续任副总经理，分管生产，顺应药品质量和生产安全愈发严格的监管方向；李刚辞去职工代表监事职务，新任董事会秘书；聘任郎洪平为公司总经理，郎总之前分管投资并购，曾成功完成多个并购项目，此次担任总经理，预期会加速外延并购项目。

　　2. 提出“聚焦肿瘤，拥抱互联网”的战略方向。(1)“聚焦肿瘤”：公司拥有艾迪、洛铂及复方斑蝥胶囊，覆盖西药＋中药、注射＋口服的全面的肿瘤产品线，并通过多年销售积累了大量的优质医生资源。公司未来的战略方向将跳出传统单纯处方药企业的思维，依托于公司肿瘤领域的优势，开展包括治疗技术、诊断、服务等全产业链资源的开发。(2)“拥抱互联网”：公司从OTC产品克咳胶囊逐步发展壮大，近年后受行业整体影响，销量一直平稳。公司关注到医药电商多带来的巨大机遇，未来将通过与医药电商企业合作，有望形成OTC业务的新的增长点。

　　3. 14年为处方药板块经营低点，15年将明显好转。受医保控费等行业背景及公司内部营销调整影响，预计公司处方药板块14年整体经营情况低于之前市场预期。我们认为随着公司新的营销架构调整到位，公司二线产品洛铂等占比不断提升，未来的增长将更加稳健，结构更加健康。同时考虑15年海南长安、中盛海天的新增并表，预计14年为处方药板块经营低点，15年将明显好转。

　　4. 小幅下调盈利预测， 维持“推荐”投资评级。调整公司14-16年的盈利预测为1.27、1.75及2.15元，当前股价对应PE 分别为29.2、21.2及17.2倍。我们认为公司14年是阶段经营低点，转型预期将带来估值及业绩双重弹性。维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：产品最高零售价下调风险；渠道下层不及预期。