常山药业：业绩预增0%-20% 四季度表现亮眼

　　事件：

　　公司28日公布业绩预增公告，预计2014年度盈利11518.29万元-13821.95万元，比上年同期增长0%-20%，业绩继续稳定增长。

　　核心观点

　　全年业绩稳定增长，四季度表现亮眼。按照业绩预告净利润同比增长0%-20%，根据股权激励的解锁要求，2014年净利润同比增长10.6%以上，我们估计2014年实际增长在10%-20%，完全符合我们之前的预期，第四季度单季度业绩在6000万左右，同比增长30%左右，较前三季度同比增速提升显著，我们认为增长主要来自低分子肝素钙注射液的持续放量，以及原料药价格触底回升。

　　肝素钠原料药价格下半年触底回升。肝素粗品的价格从去年12月的9500元/亿单位上涨至今年1月分的11000元/亿单位，反弹幅度达15%左右，原料药的价格也有所回升，估计公司肝素原料药价格提升幅度在10%以上。同时依诺肝素原料药在厂房搬迁结束后也已恢复增长，预计在20%左右。我们预计15年原料药价格会继续稳中有升，有利于公司原料药业务的恢复，2015年高增长有望持续。

　　药品储备丰富，2015年看点多。公司储备品种中抗ED药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望今年上半年上市，血透业务在今年三季度之前将会落地，GLP-1糖尿病药物艾本那肽在美国和加拿大处于II期临床，在国内I期临床已申报并获得受理，有望成为10亿以上的重磅品种，将支撑公司长远发展。

　　财务预测与投资建议

　　我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业，万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展，我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、1.02、1.36元，根据可比公司估值估值情况，并给予公司一定溢价，给予2015年40倍PE，对应目标价40.8元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　原料药价格大幅下跌，在研品种审批进度低于预期，现金流情况欠佳