【天地网讯】
2月5日，财政部、国家税务总局发布关于创新药后续免费使用有关增值税政策的通知，鼓励创新药的研发和使用。
通知规定政策为，药品生产企业销售自产创新药的销售额，为向购买方收取的全部价款和价外费用，其提供给患者后续免费使用的相同创新药，不属于增值税视同销售范围。
通知还规范了创新药的范围，是指经国家食品药品监督管理部门批准注册、获批前未曾在中国境内外上市销售，通过合成或者半合成方法制得的原料药及其制剂。
分析认为，国家税务总局发出通知，给予创新药后续免费使用增值税的支持，将给具有创新药研发的企业带来实惠，减轻企业的税费，有利于企业提高利润。或将带来良性循环，使得企业将有更多的资金投入到药品的研发中，对药企进行创新药的研发具有积极的推动作用。可关注创新药较多的制药企业： 恒瑞医药、以岭药业、云南白药、天士力、鲁抗医药、复旦复华等。(证券时报网)
恒瑞医药：创新药的标杆企业
恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀，过去 3 年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批，业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市，公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收，制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。
推荐理由一：创新药物 14 年将步入收获期。1.1 类新药阿帕替尼 15 年开始大幅贡献业绩。在 6 月 2 日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上，“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心 III 期临床研究”入选口头报告优秀论文。阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在 14 年获得临床实验的突破。多年的努力之后，公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程，上市之后有望陆续放量贡献业绩。
推荐理由二：大批仿制药也将于 14 年开始发力。14 年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。
推荐理由三：制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。 恒瑞是目前中国唯一通过 FDA 注射剂评审的中国制剂公司，11-13 年伊立替康注射剂、来曲唑片通过 FDA 认证，12 年注射用奥沙利铂欧盟上市，14 年注射用环磷酰胺通过美国 FDA 认证预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过 FDA 认证，不仅提供业绩支撑，也为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。
盈利预测与投资评级。我们预计公司 2014-2015 的 EPS 分别为 0.98 元、1.25 元，同比增长 19%、28%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点，我们认为可给予 2015 年 35 倍 PE，目标价为 43.75 元，“买入”评级。
不确定因素。肿瘤药降价压力大，各地招标若中标价持续走低拖累业绩；药监局审评新药进展可能不达预期。(海通证券)
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以岭药业：重磅品种发力，企业经营向上
心脑血管三大品种， 60 亿元市场空间
公司心脑血管三大品种通心络、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，市场竞争格局好，成长空间大，作为新版基药独家品种和医保品种，受益于基层医疗市场的扩容和产品覆盖率的提升， 处于快速成长期， 未来都有望成为 20 亿元级的重磅产品。
明星产品连花清瘟，潜力待挖掘
连花清瘟作为公司的明星产品，近年来一直受益于流感等疫情的爆发，实现了跨越式的发展，目前已得到广泛的认可， 先后多次入选国家疾病防治指南，公司目前加强与大型连锁药店的合作以及市场推广的力度，预计未来将保持20%以上的快速平稳的增长。
后续产品丰富，两新药即将上市
公司在研产品丰富， 2015 年预计将有两款糖尿病领域的新药周络通胶囊和芪黄明目胶囊正式上市，将与公司现有产品津力达颗粒形成糖尿病系列产品。我国目前有约 1 亿的糖尿病患者，糖尿病用药市场空间巨大，公司有望在激烈竞争的市场凭借其特色产品占得一席之地。
发展大健康产业，布局医药电商
发展大健康产业是公司的未来一大战略，公司前瞻性的布局医药电商，2014 年 8 月以岭健康城网正式上线，未来随着处方药网上销售政策的放开，医药电商的市场将扩容至千亿规模，公司有望在巨大的医药电商市场占得先机。
盈利预测及估值
我们预测公司 2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为 3.76 亿元、5.03 亿元、 6.55 亿元， 对应 EPS 分别为 0.67 元、 0.89 元、 1.16 元，以当前股价 30.36 元计算， PE 分别为 45.5 倍、 34.0 倍、 26.1 倍。 我们看好公司的长期发展前景，给予“买入”评级。(浙商证券)
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云南白药：稳健成长，估值修复有望持续
定位空白细分市场＋日用消费品行业升级驱动健康事业部增长
健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品，在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下，牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16 年收入28/34/42 亿，同比增长34%/23%/22%，是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大，销售费用率不断下降，利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复
因下游药品流通企业进行新版GSP 认证，导致库存降低，进而对药品事业部销售形成影响，公司2014H1 收入增速降至7.1%(2013 年为15.6%)，我们预计下半年增速恢复至15%左右，全年增长约10%。2015 年，随GSP 认证影响消除及低基数效应，我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。估值修复有望持续，深港通若开启，有望成为最受益的中药公司自2014 年初以来，公司涨幅相对沪深300 和医药板块分别落后60%和23%，11 月以来，虽估值有所修复，但在市场整体估值提升的背景下，仍具备估值优势。我们认为，公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低，更符合价值型的海外投资者选股标准，且中药类公司在海外市场具有稀缺性，如深港通开启，我们预计将是最受益的标的之一。
估值：上调目标价至78 元，重申“买入”评级
我们维持公司2014-16 年2.45/3.00/3.61 元的盈利预测。受降息影响，A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%，公司WACC 由7.2%降至6.9%，我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78 元，对应15 年27XPE.公司现仍处于历史估值底部，股价对应15 年PE22X，低于可比公司平均估值28X，重申“买入”评级。(瑞银证券)
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天力士：最大的估值压制已解除
公司近况
公司公告，非公开发行预案获证监会无条件审核通过。
评论
充实资金，加速并购。我们预计春节前能够拿到批文，本次非公开发行拟以33.59 元/股向6 家对象发行47，633，224 股并锁定3年，募集不超过16 亿元，全部用于补充流动资金。我们认为完成发行后，管理层工作重心将回到并购，外延发展有望提速，公司未来将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合。
员工广泛参与，长期锁定。6 家发行对象均为有限合伙企业，有限合伙人包括125 名中高层管理人员，合计持有约325 万股；西藏聚智(有限合伙人，合计持有约4，400 万股)则可能作为未来的股权激励平台，惠及更多员工。发行对象均锁定3 年，显示控股股东和员工对公司前景的坚定信心。
最大的估值压制因素已解除。此前市场担心本次预案若无法获批，可能影响公司现金流及员工激励，这一最大的估值压制因素目前已完全解除，对公司估值将产生明显的积极影响。
估值建议
我们维持2014-16 年EPS 预期人民币1.40/1.80/2.30 元，同比增长31%/29%/28%，对应P/E 分别为32x/25x/19x.天士力拥有最强中药产品线，FDA 认证强化国内推广且可能打开国际市场，并购会成为常态，有望成为医药板块的标杆企业和第一家市值超过千亿的公司，维持“推荐”评级，目标价80 元。
风险
药品降价；药品不良反应；原材料涨价；新药审批不确定。(中金公司)
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