众生药业：外延整合再下一城 迅速拓宽产品线

　　投资要点：

　　外延整合突破品种瓶颈，进入新阶段，维持增持评级。公司2014年底开始通过受让批文获得了一批眼科品种，此次又通过收购先强药业拓展产品线，公司有望突破品种资源瓶颈，进入新的发展阶段。维持2015~2016年EPS0.78、1.03、1.25元，收购后的备考EPS为0.90（＋0.12）、1.16（＋0.13）、1.41（＋0.16）元，考虑到收购后EPS将显著增厚，上调目标价至30元，对应2015年PE38X，按备考EPS为33X，维持增持评级。

　　并购整合拓宽产品线。先强药业以化学制剂为主，共6个剂型54个品种，重点品种为单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟、利托君、非诺贝特等抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类用药，与公司中成药产品线互补。先强药业核心品种单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟具备一定的竞争优势，二线品种非诺贝特具备较大市场开拓潜力，通过自主研发和代理，后续有丰富的产品储备。此次并购将迅速拓宽产品市场领域，突破品种资源瓶颈，形成新的增长点。

　　并购带来业绩弹性。2014年先强药业在产能瓶颈下，净利润为6026万元，目前粉针生产线已通过认证，2015年将会恢复性增长，并承诺15~17年扣非净利8000万、9600万，考虑收购资金成本，预计收购先强药业将增厚EPS0.12、0.13、0.16元，为公司带来业绩弹性，公司收购之后与先强药业的整合效果值得期待。

　　风险提示：并购方案的审批风险；整合效果低于预期的风险。