民生证券解析新长征路上的中药行业

　投资要点

    1、中药行业近年来的发展十分迅速，市场前景广阔，受到政策大力扶持。但也存在产品低水平重复竞争、药材资源危机、国际市场竞争加剧等问题，中药现代化的长征刚刚起步。

    2、1－9月中药行业营业收入平均下降了1.7％，净利润平均下降8.9％，明显低于医药行业的平均水平，盈利能力也稍有下降。行业本身没有出现负面问题，主要是受部分个股非经营性损益拖累，剔除这部分影响行业增速与医药行业平均水平相当。

    3、从年初至今的市值变化与股价走势看，中药行业的跌幅小于大盘，和医药行业整体走势基本同步。目前的估值水平基本合理。

    4、围绕行业面临的主题，2009年中药行业的投资重点是具备品牌资源型、规模优势型和研发优势型企业特征的个股，部分营销能力较强的公司也将受到市场关注。

    2009年中药行业投资策略

    我们认为中药行业目前正处在积蓄力量的阶段，在新的成长道路上面临三大主题：一是老字号的传统中药企业如何开拓新的市场，二是产品和企业如何做大，三是如何实现中药现代化的问题。行业的投资策略应围绕三方面展开，我们认为现阶段具备投资价值的中药行业上市公司有三类特征。

    第一类是品牌资源型的中药企业，典型代表如同仁堂（600085）、云南白药（000538）廣、片仔（600436）、东阿阿胶（000423）、九芝堂（000989）等老字号的大型中药企业，其中也包括像独一味（002219）这样的规模较小的企业。该类公司的特征是企业或者产品往往历史悠久，具有不可复制的品牌资源，在各自的细分市场具有垄断地位和一定的定价权力。品牌资源型企业存在的问题在于中药材产量下降和涨价给部分企业带来的影响，另外部分老字号企业还处在转型阶段，业绩有一定波动。

    第二类是规模优势型企业，典型代表如ST中新（600329）、S三九（000999）、天士力（600535）、广州药业（600332）等。该类企业的特点是企业规模较大，有不少都是大型医药集团，旗下业务众多，往往拥有一些大销量的产品。如中新药业的速效救心丸，三九医药的999感冒灵、999皮炎平，天士力的复方丹参滴丸，广州药业的凉茶系列等。规模优势型企业将受益于药品市场的扩容，但由于经营范围较广，业绩易受旗下部分亏损业务的拖累，如04－05年的三九、06－07年的中新等，需要企业及时调整经营战略。

    第三类是研发优势型中药企业，如康缘药业（600557）等。相对于品牌资源型企业，该类企业常被称为现代型中药企业，他们往往具有较领先的研发和工艺能力，将扮演中药现代化探索者的角色。

    此外一些营销能力较强的企业由于业绩突出，也将受到市场关注，如千金药业（600479）、江中药业（600750）等。（证券网）