351岁的同仁堂2020年继续大幅下滑

       同仁堂，到底怎么了？

壹｜拐点已现？

       从财务数据看，同仁堂2020年一季度营业收入30.3亿元，同比减少22.53%；归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元，同比减少31.55%。

       相比营收，同仁堂的净利润同比跌幅更大，而一季度的这个净利润已经跌回到了2015年一季度的水平，2015年一季度同仁堂净利润为2.4亿元，但是同比增长了13.72%。

       如果单季度的盈利下滑和疫情影响，还不足以说明同仁堂可能遭遇增长的拐点，那么再看其2019年年报。

       同仁堂年报显示，公司当年度内营业收入为132.77亿元，同比下降6.56%；归属于上市公司股东的净利润为9.85亿元，同比下降13.12%，扣非净利润为9.24亿元，同比下降7.74%。

       这也是同仁堂自2007年以来，首次出现营收净利双双同比负增长的现象。不过，在2018年的时候，同仁堂营收增速就从两位数降到了6.23%，当年净利润增速虽然为11.49%，但扣非净利润增速则仅为0.22%。

       也就是说2018年起，同仁堂就已经开始降速，2019年则出现降档的下滑。而在二级市场，同仁堂也是自2018年5月间创下阶段高点后，一路下滑，至今股价接近“腰斩”。

       业绩增长乏力，盈利能力下降，股价自然大幅滑坡，但对于二级市场的同仁堂投资者们而言，需要判断的是其未来成长性是就此终止，还是进入了调整期？

       目前，同仁堂生产销售传统中成药的主营业务主要来自旗下三大核心公司：从事中成药生产的“同仁堂科技”、统领连锁药房资产的“同仁堂商业”以及重点负责海外发展分销网络的“同仁堂国药”。

       同仁堂科技显然就是其医药制造的业务体系，后两者则是医药商业的部分。这两大业务体系构成了同仁堂的主业。那么这三大核心公司的增长情况如何呢？

       根据2019年财报显示，净利润贡献最高的同仁堂科技在2019年营收和净利润同比降幅最大：

       从细分产品品类来看，同仁堂产品中心脑血管类和补益类产品贡献收入占比较大，是核心品类，但2019年补益类产品的收入同比下滑最明显，达22.35%，毛利率也出现同步下滑；心脑血管类产品和清热类产品的毛利率也出现一定幅度的下滑。

        从具体的生产和销售情况来看，2019年同仁堂补益类产品整体生产量 1496.18 万盒，同比下降33.44%；销售量 1883.1万盒，同比下降25.5%；库存量 379.24 万盒，同比下降 50.5%。

       产量与库存同比降幅大于销量降幅。也就是说生产环节和渠道环节，问题相对更大一些。同仁堂官方说辞是“产能倒移、环保限产”的压力，导致旗下子公司同仁堂科技工业布局持续调整，产能不足、产值下降对其年度业绩产生较大影响。

       上游产品产能承压较大，也导致同仁堂商业板块里的终端网络建设放缓：截至2019年底，公司共设立零售门店 852家，当年净增加44家，但2018年全年同仁堂零售门店净增加则为108家。

       总体而言，眼下同仁堂业绩症状主要在生产端，从销售端和库存来看，仍然无法判断就此出现拐点。

       不过，同仁堂如果只能通过销售端的不断扩张来放大规模，放在竞争日益加剧的市场环境下，恐怕仅仅靠老字号来支撑也会很容易见到“天花板”。

贰｜老字号蒙羞

       说到底，同仁堂这么多年来的发展所依仗的核心资产就是这块金字招牌，因为有“同仁堂”三个字就代表着品质的保证。然而，就是这样的维系其生存发展的核心资产，却接连遭受质疑。

       数据显示，同仁堂自2016年以来，累计被药监部门点名通报23次。或许这些通报都属于“挠痒痒”，并未对公司造成什么影响，然而公司也未曾想到会因为蜂蜜而陷入品牌的连环危机。

       2018年底一家名为盐城金蜂食品科技有限公司（同仁堂蜂业受托加工生产单位）的公司，因回收大量过期蜂蜜作为原料并涉嫌更改生产日期被曝光，同时牵扯出了事件背后的同仁堂。

叁｜落寞“北丐”

       虽然中成药行业整体有些式微，但也并不妨碍一些公司的强势发展。

       同业中，能与同仁堂比肩的上市公司非片仔癀莫属。虽然啃老本也是片仔癀被指摘的问题，但其近些年的发展势头，却把同仁堂、东阿阿胶和云南白药甩在身后。

       作为中药老字号，同仁堂于1997年上市，片仔癀则在2003年上市，两家公司在上市初的市值分别为34.44亿元和22.37亿元。多年过后的今天，同仁堂的总市值为359亿元，片仔癀的总市值则高达917亿元，同比PE后者也要高出50%。

       如果比较两家公司的财务数据，也就不难理解这种差距的由来。过去三年，同仁堂营收、净利润复合增速分别为-0.37%、-1.59%；同期，片仔癀营收、净利润复合增速分别为24.12%、30.48%。

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