紫鑫药业15亿元囤人参 资金“压力山大”

　　谈及人参行业，紫鑫药业(002118.SZ)是A股市场中绕不开的话题。

　　紫鑫药业曾经因为进军人参市场而引发公司业绩暴涨，一时风光无限。但也因隐瞒人参业务关联交易而受到证监会处罚。

　　目前，紫鑫药业对于人参业务的热情仍在继续。这点从公司近年来人参库存的大幅增加，及以人参产品做抵押申请贷款再购买人参的做法就可以看出“端倪”。

　　有市场人士向《中国经营报》记者指出，由于公司再融资受阻，加之每年因为收购人参增加贷款而支出的巨额利息，以及股民对公司虚假陈述索赔金额巨大，紫鑫药业未来业绩将呈现什么状态尚难预料。

　　曾经“坐庄”人参

　　紫鑫药业于2007年登陆深圳证券交易所，当时公司的主营业务为中成药的研发、生产和销售，自用中药材种植，主要产品为活血通脉片、麝香接骨胶囊、复方益肝灵片、补肾安神口服液、四妙丸等。

　　2010年，紫鑫药业开始进军人参行业并让公司业绩如火箭般上升。

　　同年公司实现营业收入6.42亿元，同比增长150.66%，实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长183.53%，业绩呈现爆发式增长。当年公司人参系列产品实现收入3.59亿元，占公司总收入的比例55.92%，贡献毛利1.35亿元，成为公司主要收入来源。

　　对于收入大幅增加的原因，紫鑫药业表示，是新增加的人参系列产品销售收入所致。

　　紫鑫药业大幅增长的势头在2011年上半年继续“高歌猛进”，当期，公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别为225.99%和325.01%。

　　业绩的高增长，让紫鑫药业的股价飙涨。从2010年7月1日到2011年5月16日，公司每股股价从11.93元涨至40.6元，涨幅高达240.32%，成为当时资本市场的明星，一时风光无限。

　　然而，这样的“光环”在公司隐瞒关联交易事件被揭露后就戛然而止。

　　2011年8月16日，有媒体发布《自导自演上下游客户紫鑫药业炮制惊天骗局》报道称，紫鑫药业借助吉林人参产业规划的政策东风，大肆注册空壳公司，隐瞒关联交易，进行体内自买自卖。

　　中国证券监督管理委员会稽查总队于2011年10月对公司进行立案侦查。

　　隐瞒关联交易的风波让公司业绩大幅上涨的势头在2011年底开始放缓。2011年公司实现营业收入为9.28亿元，同比增长44.40%，实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长25.48%，这样的业绩增幅和当年上半年相比，相距甚远。

　　2014年2月，中国证监会向紫鑫药业下发《行政处罚决定书》，认定未在《2010年年度报告》中披露与延边耀宇人参贸易有限责任公司、延边劲辉人参贸易有限责任公司、延边欣鑫人参贸易有限责任公司、通化伟诚人参贸易有限公司、通化嘉熙人参贸易有限公司、通化振豪人参贸易有限公司、吉林正德药业有限公司的关联关系和关联交易，属于虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的违法行为。
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　　融资囤货

　　被证监会立案侦查之后，紫鑫药业存货不断增加。

　　数据显示，2009年紫鑫药业的人参存货仅为3048.60万元，占总资产比例为4.58%；2010年这一数据为1.73亿元，占总资产比例为6.73%，对于存货的增加，公司表示主要是增加人参储备较多所致。

　　随后几年，公司存货进一步增加。2011年至2013年，公司存货金额分别为8.5亿元、14.15亿元和18.25亿元，占公司总资产的比例分别高达30.51%、46.48%和48.32%。

　　对于公司存货大幅增加的原因，紫鑫药业在年度报告中表示：由于购买人参或原材料增加所致。

　　紫鑫药业一位人士对记者表示，公司2013年的18.25亿元存货中，有15亿元左右为人参存货。

　　数据显示，公司2011年人参产品的库存量为778.85吨，2012年这一数字为2683.82吨，同比增长34.03%；2013年库存量为3050.40吨，同比增长13.66%。

　　如果按照目前人参每公斤700元计算，则公司2013年人参产品库存量的市场价值就高达21.35亿元。

　　值得注意的是，为了增加资金购买人参，紫鑫药业将人参产品作为抵押物向银行申请贷款继续购买人参。

　　2013年8月1日，公司向吉林银行股份有限公司长春瑞祥支行申请办理不超过2亿元流动资金贷款，用于人参采购，贷款期限一年，质押物为公司及子公司账面价值3.21亿元的人参产品。

　　早在2012年8月2日，紫鑫药业就与吉林银行股份有限公司长春瑞祥支行签订了质押合同，同意以公司存货人参(干品)中的989吨，作为质押物取得银行流动资金贷款2亿元。

　　除了抵押人参贷款外，公司还通过大股东担保向银行贷款购买原材料。2013年8月16日，公司向中国建设银行股份有限公司通化分行申请办理不超过3亿元流动资金贷款，用于原料采购，贷款期限一年，抵押物为公司控股股东敦化市康平投资有限责任公司持有的公司无限售流通股股票。

　　对于紫鑫药业大举购买人参的做法，北京一位券商分析师认为，紫鑫药业的这种做法显得有些激进，虽然公司人参项目基本完工，公司储存一些人参原料可以理解，但通过这种方式来大举购买人参，在人参价格暴涨的情况下，不知其真实目的是为了增加原料，还是“囤积”产品在合适的价格卖出去，毕竟公司在2010年至2011年业绩大幅增加的主要原因是人参产品销售金额的大幅提升。

　　对此，本报记者以投资者身份致电紫鑫药业，公司一位人士表示，人参库存的大幅增加是为了满足公司四个人参生产加工基地对原材料的需求，但也不排除卖出人参产品的可能。
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　　资金压力

　　随着人参存货的不断增加，紫鑫药业的现金也日渐紧张，2010年至2013年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.15亿元、-5.59亿元、-1.95亿元和-4.71亿元。

　　对于公司现金流为负的原因，紫鑫药业在2013年年报中表示，主要是公司采购人参原材料所致。

　　值得注意的是，公司因为受到证监会处罚以及对公司存货中的野山参认定存在疑问，中准会计师事务所(特殊普通合伙)在2012年、2013年连续对公司出具了“非标准审计报告”，这也严重影响了公司的再融资。

　　上述紫鑫药业人士表示，由于“非标准审计报告”，公司无法在资本市场进行再融资，虽然公司有融资需求，但无法进行。

　　一位市场人士对记者表示，也正是再融资计划无法实施，让公司不断向银行申请贷款来购买人参原材料，而这样做的代价就是公司每年的利息收入在不断增加。

　　数据显示，紫鑫药业2009年利息支出仅为927.05万元，2010年则大幅飙升至2607.23万元。2011年至2013年，公司的利息支出分别达6090.1万元、7020.25万元和9110.89万元。

　　上述市场人士表示，公司目前无法再融资的困境还将让公司继续付出大量的利息支出，这在一定程度上“蚕食”了公司的利润，加之由于虚假陈述事件股民正在需求赔偿，预计赔偿金额会比较巨大，因此最近两年公司业绩走向如何还很难预料。

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