医药商业是医改背景下最确定增长的医药子行业

　　分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。从单季度情况看，2008年第四季度开始出现放缓趋势，2009年第一季度仍在延续，一方面是医药行业不可避免受到金融危机影响，另一方面2009年春节跨越2个月份，对药品销售也造成一定影响。

 

　　毛利率和费用率水平仍处于下降通道，符合行业发展长期趋势；经营现金流/净利润指标较为优异。我们判断随着宏观经济的逐渐回暖和一季度春节因素影响过去，二季度行业将整体趋于好转，2009年全年销售增长呈现前低后高的态势。

 

医药商业行业将是新医改背景下长期增长最为确定的医药子行业，主要理由如下：第一，行业整体受益于新医改拉动的药品市场扩容，新医改最为确定是国家对基层医疗的投入，过去3年，新农合参合率已达90%以上，社区医疗已启动，拉动药品消费效果已显，第三终端和社区药品市场合计份额从2006年的12.52%增长到2008年的19.04%；3年内城镇居民基本医疗保险参保率达到90%是下一步目标，社区卫生服务中心数量也将大幅增长，中央和地方财政医疗补助标准将从2008年的80元提高到2010年120元。综上所述，到2011年，新医改将拉动1200亿/年的新增药品消费，国内药品市场规模将达到8000亿元，复合增长率超过18%。

 

　　第二，医药商业行业集中度提高是长期趋势。医药商业毛利率处于下降趋势，美国药品分销龙头企业分销毛利率仅3.63%，毛利率降低压缩生存空间，规模优势凸显；美国龙头企业费用率仅2%，而国内平均为6.5%，物流成本还有较大下降空间，只有大型企业有实力投入巨大的资金和人力成本建造大型物流配送体系；药品集中招标促进行业集中度提高。

 

　　投资医药商业龙头企业，分享长期稳定成长。我国前十个省市医药商业类销售额占全国总销售额的70%以上，大型医药商业企业的业务集中在广东、上海、浙江、北京等经济发达省市。部分企业凭借原有资源背景，不断扩张市场份额。我们建议长线投资者现阶段可逐步增仓估值较低，处于工业产业链整合 商业外延式扩张期的一致药业工商并举、稳健成长的华东医药。（作者：段炼炼）