保险行业2014年中期投资策略:资金成本下降将带来趋

　　基本面良好:估值仍在低点,保费、盈利增长稳 定.

　　基本面:1)保费已出现明显改善,预计今年新业务价值将两位数增长;2)远未到领取期,资产管理规模将保持快速稳定增长;3)保险公司资金成本维持在3-3.5%左右,仍然较低;4)投资渠道放开有望显著提高投资收益率;5)14 年保险股估值仍处于低位,价值优势明显。

　　资金成本下降将带来趋势性机会.

　　为什么利率下行将给保险带来趋势性机会?目前,工行的分红率已经超过了7%,但由于信托刚性兑付未有打破,市场利率畸形,不具备08 年的吸引力。随着刚性兑付即将被打破,将有利于市场利率的下降。在历史上资金成本下降背景下,市场对高盈利高分红的股票的偏好会提升。

　　港股对比:无风险收益率水平导致A 股保险股折价于港股。无风险收益率较低的地区,如香港,投资者更愿意持有保险股之类有较高盈利能力、净资产收益率与分红率的股票,因此H 股相对A 股有溢价。国内保险股价的历史数据也支持这一结论,SHIBOR 维持高位时保险股估值较低,而SHIBOR 下降到低位时保险股通常有较好的反弹。

　　海外启示:美国无风险利率下降背景下,保险公司持续增长的净利润助推股价飙升。在无风险收益率下行时,投资者更愿意持有保险股之类有较高盈利能力与分红率的股票;无风险收益率下降的背景下,美国保险公司资产规模依然保持高速扩张,股价曲线与净利润曲线高度拟合,持续增长的净利润增强了持有人的信心,助推股价飙升。

　　目前市场收益下降的趋势已经显现,下半年保险股有望估值修复。随着房地产市场的降温、销售的下降,未来融资周转的速率降低,将有可能催生局部的流动性风险。我们有理由相信,信托刚性兑付必将被打破,由此导致的市场利率水平下降,必将带来稳定增长公司的价值重估,保险等盈利稳定且持续增长的行业吸引力将会得到明显提升,我们看好下半年保险股出现估值修复的行情。

　　投资建议:“买入”评级,建议重点关注无风险收益率指标.

　　受益于市场资金成本的下降,我们认为下半年保险股大概率会出现估值修复的行情,维持保险行业“买入”的评级。我们推荐标的首选为估值低 互联网平台建设全面铺开的中国平安,其次为稳健的中国太保与保费有所改善的中国人寿。

　　推荐顺序:中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。

　　风险提示:投资环境恶化