全面认识人民币升值问题

　　延续4月快速上涨的趋势，5月21日人民币汇率再创新高。其中，人民币兑美元中间价报6.1911;即期汇率盘中最高报6.1305，均为历史新高。5月以来，已经有5个交易日中间价高至6.19附近，年初至今人民币累计升值1.59%。不过，有分析称这轮人民币升值或已加重出口衰退对经济造成的下行风险，同时也导致热钱持续流入套利

　　■ 《环球财经》副总编辑 张捷

　　赔本赚吆喝：汇率变动与出口

　　在我国，货币升值和贬值的问题都是围绕着出口来谈论的，“人民币升值对中国外贸企业是有很大的影响的，对出口企业来说更多的是不利的影响。”商务部发言人沈丹阳在5月16日的新闻发布会上明确表示，“1~4月，人民币对美元、欧元、日元等主要货币快速升值，其中，4月份升值进一步加速，对外贸企业经营造成了一定影响。”对此，继汇丰和渣打之后，瑞银也下调了今明两年中国GDP的增长预期。

　　对于货币升值和贬值的影响，要更加全面地认识、评估，不能仅仅把眼球放在出口问题上，本币升值以后，进口可以更便宜，进口必需品的降价有助于降低中国的CPI，比如石油，中国的石油对外依存度已经是60%上下了，民众对于油价早已非常敏感，本币升值油价更便宜，对于降低全社会的经济运行成本善莫大焉;此外，中国经济发展建设所需的大量资源都要依靠进口大宗商品，从铁矿石到铜、棕榈油等等，进口这些商品也变得更便宜。另一方面，尽管贬值促进出口，但只要中国的外贸企业有利润增加，国际垄断财团就会给集中度不够的中国外贸企业压价，多得的利润就要被他们占有，这会让我国的出口依然处于“赔本赚吆喝”的地位。还有人说升值和贬值是与国际上同类制造国比拼竞争力，但中国与周边东南亚国家比着贬值和压低成本的结果，就是以外汇结算价值来看国内收入进一步降低和资源进一步贱卖，这是一个囚徒困境，这是一步步让金融霸权的进口国巧取豪夺的过程，出口国身处囚徒困境之中，怎么都不会得利，中国现在就是要跳出这个困境，我们的产业升级就是不要这样的低层次的竞争，而中国的基础设施发达是带来额外溢价的，中国的劳动力规模也是周边国家所不能比拟，中国人民币升值虽然会有转移制造效应，但中国在世界的位置是不好完全替代的。

　　出口企业是会受到人民币升值的压力而吃亏的，但另一方面进口企业就得利了;而人民币贬值的话，看似出口企业得了便宜，但这个便宜在美元计价的视角下是没有的，差别是出口企业原材料和劳动者的收入在美元视角下降低，才有了出口企业的利润，这个利润来源不是从外国取得的，而是一个国内利益再分配的过程，货币贬值给出口企业所带来的利润来源是国内其他经济要素按外汇定价贬值所带来的，并没有创造出新的价值，如果出口的价格被压低或者出口企业因此有条件降价进行竞争，结果就是国内其他要素的价值减损变成全球瓜分的外贸利益了，实际上变成了赔本赚吆喝。而如果本币升值，在国际市场上采购的价格以人民币计算就是赚了，而由于我们的出口利润极其微薄、受到成本的刚性支撑，从这个角度计算了进口收益以后可以看到贬值对于中国没有升值有利，但中国的进口产业很分散、话语权不足，出口企业有更大的话语权，外国也需要中国大量廉价出口，很多出口企业本身有外资背景，因此话语权上当然是不同的。

　　劣币逐良币：西方货币贬值战略与输出通涨

　　进一步回顾历史，1992年索罗斯进攻英镑，英镑大幅度贬值，按照贬值可以促进出口、进而促进经济的主流说法，应当是举国欢呼才对，但实际情况却是一片哀鸿。再看1998年东南亚的金融风暴，亚洲新兴国家都在金融风暴的打击下损失惨重，其具体表现也是本国货币剧烈贬值，这对于这些严重依赖出口的国家，怎么不说是促进出口的利好呢?因此所谓“汇率贬值促进出口提振经济”本身就不是必然的。但为什么西方国家就不断地讲货币贬值的好处呢?而且他们事实上也确实通过印钞不断地促进货币贬值，对此笔者认为所谓“贬值刺激出口”是解释货币贬值时上得了台面的原因，这个说法与他们忽悠中国等发展中国家的论调一致，但他们的贬值和印钞与中国等发展中国家有着本质性的不同，他们贬值带来财富的源泉在于货币的输出，在于货币这种特殊商品的出口!应当注意到美国和欧洲都是货币输出国，日元也大量对准了中国，日元宽松、中国立即会感到流入资金压力的加大，日本财团的制造业大量在中国，他们是产业链整合调配资金的，中国的外汇管制难以控制日元流动性对国内的输入。

　　经济学上有一个大家广为知道的定律就是劣币逐良币，在一个市场上有多种货币流通的时候，人们普遍的倾向就是把良币收藏起来尽快花掉劣币，这样就让劣币流通更快，很快市场上就全部是劣币在流通了。这样的原理在全球货币市场则变成有贬值趋势的货币会以通缩所替代，有升值趋势的货币汇率上会以通胀所替代，有贬值趋势的货币是劣币，可以驱逐市场上的良币，因为汇率上的升贬和通胀通缩可以通过货币的国际流动来实现。如果美元的贬值趋势改变，大量美元回流美国会激发美国的通胀，这样的通胀会加剧美国的社会矛盾和经济危机，因此维持贬值趋势让美元持续流出就是美国的重大利益所在。

　　在国际间多个货币进行博弈的时候，实物产品的进出口并不一定能够得到便宜，而关键是汇率的涨跌趋势对于国内通胀通缩的影响，以及这样影响的背后因素。货币汇率贬值所达到的效果是国际上货币的流动，通过这样的贬值趋势，使得本国货币可以流向他国，避免本国货币过多所造成的通胀。美国多次实行货币宽松和印钞的量化宽松，美国的货币是严重富余的，美元成为国际货币需要美元大量流入世界市场而不是回流美国本地市场，如果美元的趋势从贬值变成了升值，那么大量在国际流通的美元就要流通到美国国内，美国国内就要造成巨大的通涨危机。美国QE2购买6000多亿美元的国债，同期中国外汇储备增加5000多亿美元，美国的货币贬值趋势是让市场当中的美元持有者尽快想办法以投资或者贸易等方式把美元兑换成其他货币，这样的兑换行为会强迫维持汇率的他国央行买入，如果不买入则在持有者卖出后造成汇率的实际贬值，直接取得了汇率收益，市场上这样行为的结果就达到美元输出的目的。这就是笔者在拙作《涨价的世界》一书当中论述的世界怎样印钞印出通缩，加息加出通胀的道理。

　　而美国等国家逼迫中国等亚洲国家的货币升值，背后就是给美国等西方国家输出货币找到市场，这些有汇率升值趋势的国家或地区就是国际资本和热钱追逐的对象，贬值出口货币这种特殊的商品，也需要有升值趋势能够进口这样的商品的市场，这些货币出口到这些国家是要换取商品的，这些商品进入货币出口国，给货币出口国带来了财富和繁荣，所谓的货币贬值促进经济的真相就在这里。印钞不是关键，关键是印钞不能通胀，更关键的是印钞的货币能够输出带来真正的财富!因此货币输出才是汇率贬值背后真正博弈的目标。贬值不是目的，进出口也不是目的，真正的目的是货币输出，尤其是输出低劣货币。因此中国的人民币升值，真正给中国带来危害的就是输入性通胀，这个通胀给中国带来的损失是非常巨大的。

　　在西方想要向中国等国家输出货币的时候，我们的出口导向型经济发展模式恰恰为他们输出货币带来便利，中国出口那么多的资源和血汗加工品，换来的是外汇储备被迫不断增长，增长的外汇只能存储或者购买美国收益率极低的债券忍受贬值的损失，而人民币升值还引发了世界的套利驱动，中国的高利率与西方接近零利率的利差就产生了套利的空间，而且西方的金融体系还可以为这样的套利提供杠杆，把套利的效应放大，这套利的损失是要由中国通胀埋单的，中国的输入性通胀也是这样造成的。对于有升值压力的货币如果你不让之升值，必定是外来流动性的涌入造成通胀，升值趋势被通胀替代也是共识，这通胀的损失就是给输入性通胀和套利埋单。因此，我们控制汇率控制升值也是要与防通胀等国内经济需求连成一体的，需要一同考虑。

　　做空中国：西方资本的对华攻略

　　很多人总说升值给中国的外汇储备带来大量的损失云云，我们看到中国确实有极其巨大的外汇储备，升值也确实有损失，但还要注意到中国的外商投资和进出口情况。根据商务部数据，2013年1至4月，全国进出口总额8.36万亿元人民币，扣除汇率因素同比增长14%。其中，出口4.37万亿元人民币，增长17.4%;进口3.99万亿元人民币，增长10.6%。而中国的外汇储备余额按照央行网站的数据，2012年底的外汇储备是33115.89亿美元，外汇损失确实存在，但中国的外贸数额一年的进出口总额就要超过外汇的变化。再看外汇管理局公开的国际投资头寸表，2012年末我们的外汇净资产是17364亿美元，中国的其他投资和证券投资的资产和负债是相当的，形成净资产主要是储备资产和外国直接投资的差别产生的，但在华外国投资超过2万亿美元，而中国的对外投资只有5028亿元，再考虑大量中国投资海外失败的案例，在会计上的这5000多亿元是有很大损失的，这些损失在这个表上是无法得到反映的。而且在西方世界普遍陷于危机的情况下，这些对外投资总数基本上是没有增值的。相比之下，外国在华投资的2万亿美元则在中国的快速发展当中增值巨大，如果发生西方大规模撤资的情况，对于中国可能是灾难性的结果。2012年5月21日高盛以大宗交易的方式全部出售其在中国工商银行(4.17,0.02,0.48%)H股的剩余持股，具体出售价格为每股5.47至5.50港元，市传最后以每股5.5港元即上限定价售出，套现11亿美元(折合约85.8亿港元)，高盛连续7次卖出获利72亿美元。与此消息相类似的是前两年美洲银行也大规模清仓建行股票，这些仅仅是冰山的一角，我们可以看到世界上的资本在卖出，尤其是美国的资本在卖出!

　　西方做空中国、外资大规模外流是很可怕的，因为这些资金增值巨大，如果算上这个增值，我们的外汇储备是挡不住的，而诱发外资撤出的理由是什么?就是人民币贬值预期，这个情况在西方国家是没有中国严重的，因为他们已经在贬值通道里了，在他们国家的外国投资本身受到汇率的影响不会有中国大。中国的外汇储备和外商投资主要的增长是在2008年金融危机以后，他们的资金避险和赌博升值的需求是很强的，因此中国的货币维持不贬值也是非常重要的，而升值过快同样会产生未来的贬值预期和获利套现的需求，一样会有资本外流的压力。外资没有大规模外流还有一个关键因素就是中国的资本项目管制，这个管制是限制做空和攻击中国汇率的城墙，如果没有管制则中国金融安全就更加堪忧了，我国开放资本项目管制的过程中一定要把资本外流和金融攻击的因素考虑进去。不论升值还是贬值，最不能忽视的就是被1998年那样金融攻击的风险，金融攻击所造成的损失大大高于汇率变化对于外汇储备和进出口所带来的损失。

　　对于汇率变化，我们有多种调控手段，在传统的利率政策和央行准备金以外，在外汇管制要退出的大势所趋下，新的市场手段很重要，比如市场的调控税收手段，税收不仅仅是给政府创收，也是调整各个经济环节的权重，在资金要外流的时候不能管制但可以收税，收取汇率变化所得税、投资所得税等等，这些税收的软壁垒经常比外汇管制的硬杠杠更为有效。我们的外汇储备已经冗余，我们的出口导向和外资优待政策也是需要反思的，防范资本外逃和金融攻击可能比招商引资和出口更重要。

　　我们对于人民币的升值和贬值要全面的认识，眼光不能仅仅局限于出口，进口也要考虑，中国资产的增值也要考虑，套利和资本的流动也是很关键的因素，同时思路不能局限于外汇储备的损益，金融安全是更重要的层面，这与我们金融改革、放开资本项目管制也是相关的。这是一个复杂的体系，不是简单的汇率涨跌，这些因素的变化是与世界大环境、国内小环境息息相关、随时变化的，对此不能刻舟求剑，要认清其中的主要矛盾和矛盾的主要方面，找到我们最好的对策。