货币过剩 调节供给

　　当前发达国家的零利率未能推升通胀，源于流动性陷阱：经济主体负债率过高，使其对降息不敏感。美国经济成功去杠杆，恢复居民企业的信贷扩张能力。

　　杠杆率=负债/GDP ，其下降有赖于四大因素：债务重组，低利率降低债务扩张、量宽抗通缩、就业市场转型促增长。美日QE的目标都是低利率和抗通缩，区别在于美国进行了债务重组，而日本很少破产。

　　08年后中国经济回升主要依赖货币扩张，并没有走向可持续增长，反而极大地增加了杠杆率。目前中国企业部门负债/GDP 接近120 %，金融部门负债/GDP 接近90 %，未来均需降杠杆。

　　5 月起资金成本明显提升，金融去杠杆开始，融资增速趋落，经济增速趋降，预测全年GDP增速为7.5% ，下半年降至7.3%。去杠杆时资金成本短升长降，利率曲线倒挂意味着经济存加速探底可能。

　　与企业部门负债过高对应的是投资过度、制造业产能过剩，其根源在于生产要素价格管制。得益于要素价格市朝，12 年起制造业投资终于大幅下滑。但还应向美国学习，允许破产重组，加快去产能进程。而中国服务业需求充裕，核心问题在于国企垄断，有效供给不足，若放开管制将存巨大空间。

　　供给调整的核心是劳动力市场，转型经验表明服务业将成为就业主体，且GDP和就业将脱钩。上市公司数据显示服务业就业持续高增而传统制造业就业低迷，就业角度的供给调整已经展开。

　　如果投资下滑，货币增速将受控，通胀难超预期，预测全年CPI为2.4%，未来或更需关注通缩风险。

　　判断未来中国经济增速缓慢下台阶，增长逐渐稀缺。资本市酬观理论或从过去的周期理论转向增长理论，稳定高收益的固定收益资产以及高成长性的权益资产将受青睐。