货币紧张去杠杆 经济孱弱防通缩

　　总体看法：6月汇丰PMI继续下跌，购进价格下滑导致库存周期一再推后，6月以来发电量和耗煤增速滑落，挖掘机使用情况有所恶化，未来经济增长不乐观。通胀短期低位稳定，下半年反弹幅度也有限，PPI已陷通缩，年内或无望转正;人民币贬值预期加强，热钱流入减少，央行保持作壁上观态度，意在金融机构降杠杆，导致流动性异常紧张，流动性偏紧或持续一段时间。6月份数据的关键点—投资、信贷和融资总量增速。

　　预计2季度GDP同比增长7.5%，比上季下降0.2个百分点。5月份以来对非信贷融资的监管明显加强，资金成本明显提升，意味着未来融资总量或趋于回落，与此相应，我们预测经济增速趋于回落，二季度GDP同比降至7.5%，三季度GDP同比降至7.3%，预测全年GDP增速为7.4%。

　　预计6月工业增加值同比增长8.8%。工业经济依然低迷，但短期还不致大幅下跌。6月汇丰PMI低于50，其中生产指数跌幅较大，另外6月上旬和中旬发电量和电力耗煤增速也出现下滑，预示6月工业增速下跌的概率较高。

　　预计6月固定资产投资累积增速20%。工业品价格持续下滑，反映投资不旺。制造业投资受资金、要素改革和考核机制影响，增速将继续小幅下滑，而前期对地方融资平台的规范，基建投资上升空间不大。房地产销售回落，下半年房地产投资不乐观。服务业投资出现明显回升，其中幅度较大的是卫生、文娱投资等保持高位。总体看，6月固定资产投资单月增速将出现小幅下滑，累计增速略有下降。

　　预计6月份社会消费品零售总额同比增长12.5%。银行贷款结构变化有利消费，地产销售增速下降，制约家电、家具、等可选消费，家电节能补贴致前期需求透支并影响到6月销售。乘用车销售尚属平稳，但行业景气逃不开经济周期，预计6月社会消费品零售增速略有下滑。中国经济处于城镇化和消费升级过程中，未来经济转型有利于扩大消费潜力，消费稳定增长是中国经济不至快速下滑的主要支撑力量。

　　预计6月中国出口增长率3.4%，进口增长率达9.4%。热钱流入监管趋严，虚假贸易水分逐步被挤出，海外经济二季度回落导致出口回归“真实”，预计增长率在3.4%;内需稳定，进口增速9.4%。

　　预计6月新增信贷7000亿元，融资总量9400亿，M2同比增长14.9%，M1同比增长10.7%。2季度信贷较一季度回落，，预测6月信贷新增7000亿元。我们判断一季度是融资高点，未来三个季度下行，按照月度投放规律，二季度逐月提高，预测6月新增融资总量9400亿。6月热钱流入放缓导致外汇占款下降，预计M2同比降至14.9%。

　　预计6月CPI同比增长2.4%，PPI同比-2.5%。6月以来蔬菜价格保持平稳，猪肉价格小幅上涨，统计局、商务部、农业部食品价格环比5月分别为0%、-0.32%、0.18%。由于低基数效应、猪价反弹，我们预测6月CPI反弹至2.4%，其中6月食品环比下降0.2%、同比上涨4.7%，非食品环比下降0.1%、同比1.5%。我们监测的商务部生产资料价格以及港口期货生资价格在6月继续下跌0.94%、0.32%，预测6月PPI环比降0.3%，同比降2.5%，下调全年增速预测从-1.4%至-1.8%，全年或无望转正。(海通证券)