“三驾马车”熄火 谨防商品货币下行风险

　　在过去10年中，商品货币经历了一轮蔚为壮观的大牛市。即使在遭受2008年金融海啸冲击后，商品货币也在短期内迅速重新崛起，澳元、新西兰元超越了危机之前的高点，加元则几乎追平高点。反观其他非美货币，均受制于美元反弹，表现远逊于商品货币。分析人士指出，商品货币之所以有如此强劲的表现，很大程度上是由美联储政策、新兴市场需求、自身的高利率优势“三驾马车”所拉动的。如今，这“三驾马车”出现变化，商品货币前景正经受严峻考验。

　　招商银行金融市场部分析师刘东亮就“三驾马车”的变化指出，首先，美联储退出量化宽松隐隐在望，流动性盛宴步入尾声。其次，新兴市场经济减速，大宗商品需求堪忧。“过去几年，依靠庞大的经济刺激计划，中国、印度等实现高速增长，并带动全球新兴市场整体向好，而新兴市场对大宗商品的庞大需求直接带动商品价格高企，进而带动商品货币升值。实际上，国际市场已经将澳元看作是新兴市场的代言货币，澳元的涨跌直接反映了新兴市场的景气程度。”

　　刘东亮表示，“过去两三年以来，新兴市场逐渐失去了快速增长的势头，经济动能日渐不足。在5月初的一轮全球降息潮中，印度、韩国、波兰、越南等新兴市场央行纷纷降息，凸显出新兴市场面临的困境。与此相对应的，对大宗商品需求的降温直接导致过去两年来商品价格振荡偏弱，这与澳元2011年之后的宽幅振荡高度一致。以铁矿石为例，由于全球范围内的钢铁产能过剩主要集中在新兴市场，铁矿石价格一降再降，这对大量出口铁矿石的澳洲经济造成挤压。”

　　“此外，澳洲联储降息，澳元利差优势遭到削弱。”刘东亮称，“澳元本来是传统的高息货币，但为应对日益放缓的经济形势，5月份澳洲联储意外实施降息，成为澳元此轮暴跌的直接导火索，而且不排除澳洲联储有进一步降息的可能。同时，在美联储退出量化宽松的刺激下，美元国债市场利率不断攀升，10年期美国国债收益率已经升至2%，创五个季度新高，导致澳元相对于美元的利差优势不断收窄，利差优势的削弱也令澳元的吸引力大打折扣。”

　　刘东亮认为，商品货币当前的跌势可能只是一轮中长下跌周期的起始阶段，年内商品货币仍将以下行风险为主，“当前，新兴市场面临着外需市场不振、内部结构性失衡的压力，这些问题是很难通过单纯放松货币政策或者加大投资力度解决的。在未来较长的一段时间内，新兴市场对大宗商品的需求预计将难以出现明显提振，大宗商品价格更有可能维持振荡或下行趋势，这对商品货币不利。”

　　在商品货币内部，走势也会出现分化。刘东亮预计，澳元表现最弱，加元次之，新西兰元抗跌性较好，这是因为虽然都大规模出口大宗商品，但加拿大与美国经济关系密切，美国经济的改善将能在一定程度上对加拿大经济和加元构成提振;新西兰的矿产出口在全部出口中占比相对要小，且该国利率更高，因此，跌势将相对温和;澳大利亚大量出口矿产，新兴市场经济不佳对澳元的打击将尤为明显。

　　“利差交易解体也将对澳元构成打击。”刘东亮指出，“在以往澳元汇率升值、利率较高的阶段，借入低息货币日元、美元转投澳元等高息货币的利差模式非常盛行，但随着美元利率的升高以及澳元汇率的下跌，这一交易模式将面临融资成本和汇兑损失的双重风险，利差交易将难以为继。而利差交易的解体，将迫使投资者抛售所持有的澳元头寸，这很可能在一定时期内加剧澳元的跌势，形成自我强化。2008年金融海啸时，澳元就经历了这样一种自我强化式的暴跌。

　　刘东亮预计，商品货币的交投区间将逐渐下移，第三季度澳元/美元的交易区间将为0.88-0.96，如果新兴市场经济不能出现明显回升，该交投区间可能会下移至0.85-0.94;美元/加元则可能上移至1.02-1.1区间交投，但考虑到美国经济复苏相对良好，加元的跌幅可能会受到限制。