挑战美元：人民币比曾经的日元强在哪

　　部分地作为美国经济相对衰落的必然结果，部分地由于美国财政管理不善——其明证就是2008~2009年度的全球金融危机——越来越多的专家异口同声地说，一个多极化的国际货币体系将很快取代美元的单极时代。

　　全球货币体系的预言家们最近的另一种时尚就是盯住中国的人民币，将其作为挑战美元的顶级货币地位的首要候选者。目前，很少有央行持有人民币，持有者只有很小一部分股票以中国货币计值。不过，这并没有阻止一些人断言，人民币随时都可能会风靡世界。事实上，彼得森国际经济研究所最近发表的一份研究报告预测，人民币可能在未来十年内成为世界上地位最显赫的储备货币。

　　当然，这不是历史上第一次，投机商预测，一个迅速增长的、作为出口大国的东亚经济体的货币将取代美元的霸主地位。20世纪70年代，全球货币事务的许多观察家纷纷就未来“多中心”的全球货币体系做出类似的预测，指出美元在上世纪70年代早些时候失去黄金的支持后的衰落。

　　像今天的人民币一样，日元被看作是能够挑战美元冉冉升起的太阳。从1972年左右开始，以日元计价的资产开始出现在一个个央行的库房里，其在此后十年内得到扩大。然而，日元国际化最终停滞在1992年的高峰，当时仅占全球储备的8.2%。所以，中国的“红钞”今天要比日元几十年前有更大的机会挑战美国的“绿钞”吗?

　　传统观点认为，一国货币要作为全球储备货币得到广泛应用，必须满足三大条件。首先，发行国必须有很大的全球经济影响力，包括在全球国内生产总值和世界贸易中的相当大的比重。其次，国际上必须对这种货币价值的稳定性有信心。第三，这种货币必须方便用于国际交易，而这取决于发行国拥有稳定的金融市场，可以提供种类繁多的、大量而自由地买卖的工具。

　　在第一点——即具有相当大的国际经济影响力——20世纪70年代的日本和今天的中国都获得高分。然而，彼此相对而言，与日元最初被视为美元的潜在挑战者时的日本相比，中国今天的结构性经济地位要强大一些。中国今天在全球GDP中所占比重为11%左右，这实际上与日元作为储备资产首次亮相时日本所占的比重几乎相同。然而，人民币所占有的优势是，美国今天所占的全球国内生产总值的比重要比美元成为顶级储备货币以来的任何时候都低，这一比重2008年第一次跌破25%。因此，相对于现任顶级货币发行国而言，中国今天要比日本40年前处境好一些。

　　目前，中国在全球贸易中所占份额为11%左右，远远大于日本在1972~1973年度所占的7%。更重要的是，相对于美国而言，中国在全球贸易体系中的地位更为令人印象深刻。今年年初，美国商务部宣布，2012年，中国正式超过美国成为世界顶级的贸易国。就其本身而言，日本在全球商务方面从未接近于超越美国，即使在其20世纪80年代经济繁荣的时期也是如此。因此，从结构的角度来看，人民币与多年前的日元相比，具有更强的起始地位，显然远远没有充分发挥出其作为全球储备货币的作用。

　　撇开结构性地位不谈，日元之所以未能充分发挥其作为储备资产的潜力，一个关键原因与一个事实相关，这就是，日本政府并没有鼓励日元起到这种作用。事实上，东京当时积极遏制日元的作用，因为它担心，伴随着发行一种全球性货币的必然是自主权的丧失。

　　尤其是，日本从未充分开发国库券的市唱—至少不是一个可能挑战与之相当的美国国库债券市场的市常国债被央行普遍认为是持有外币的适当工具，因为它们不仅具有流动性，同时还不带来任何信用风险。日元作为储备资产的首次亮相过后10多年，日本国债市场仍然充斥着不必要的交易成本，包括出售证券的税赋、赚取利润的预扣税，以及对证券交易可以在何时进行的严格限制等。相比较而言，美国没有对国债市场参与者强加任何此类成本。

　　我们所了解的中国的现状如何呢?中国是否怀有人民币的全球雄心呢?从长远来看，答案似乎是肯定的。中国最近已采取措施，扩大人民币的全球作用，特别是在国际贸易结算方面。但是，它仍然有很长的路要走。

　　目前，人民币仍然是不可兑换的货币，因此，持有人知道，除了在中国和少数较小的离岸中心之外，他们无法响应需求，将人民币兑换成任何其他资产。总之，在人民币能够保障可兑换之前，其作为储备货币的价值会受到严重限制。一些报告称，这到2015年就可以实现，但仍有待观察。

　　最后，如果日本的经验教训对中国来说是前车之鉴的话，人民币仅仅可兑换是不够的。虽然日元在1980年成为完全自由兑换货币，但这并没有让日元跃居全球货币等级结构的顶部。中国需要发展稳定的、多元化的、流动性的、开放的和有深度的金融市常在其中，外国投资者，包括中央银行，可以轻松地购买和出售人民币证券。最重要的是，中国需要把重点放在其国库券市场的发展上。